SGI公司|設(shè)私募基金、再融資遭三輪問詢!“中間商”泰坦科技沒有核心技術(shù) 或難說服投資人

      來源:和訊網(wǎng) 發(fā)布:2022-01-05 09:11:10

      研發(fā)投入占比不到4%,泰坦科技科創(chuàng)屬性在上市之初就被質(zhì)疑過。而上市一年余,泰坦科技又急不可待的擬再融資超10億,其生命科學(xué)園項(xiàng)目能否為公司科創(chuàng)屬性貼金?

      另外,公司又?jǐn)M以成立產(chǎn)業(yè)基金名義融資, 但該私募基金的合理性被多次問及。而公司在回復(fù)函中卻避重就輕,玩文字游戲。上交所在第三輪問詢函最后,不得不再次請公司區(qū)分“披露”及“說明”事項(xiàng)。


      公開資料顯示,泰坦科技是一家為實(shí)驗(yàn)室提供科研試劑、儀器及耗材的綜合服務(wù)商。公司主要圍繞客戶需求,形成了高端試劑、通用試劑、分析試劑、特種化學(xué)品、儀器及耗材等產(chǎn)品線。

      問詢函連番轟炸 18個(gè)月內(nèi)再融資合理性存疑

      2021年第四季度一來,關(guān)于泰坦科技的問詢函就沒有斷過。其中,被多次問及的是公司擬參與發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資基金,“未認(rèn)定為財(cái)務(wù)性投資是否謹(jǐn)慎合理”。


      在問詢函中還值得關(guān)注的是:

      (1)上市公司實(shí)控人謝應(yīng)波也是合源私募基金的實(shí)控人。該基金的設(shè)立構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易,存在私募基金的決策與上市公司利益沖突的風(fēng)險(xiǎn)。

      (2)該私募基金尚未實(shí)際出資,且發(fā)行人無法確保該基金未來投資領(lǐng)域按約定投向?qū)嵤?/b>

      (3)私募基金擬進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資,與該基金設(shè)立之前公司就已經(jīng)進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)投資計(jì)劃是否存在競爭或利益沖突。

      據(jù)悉, 泰坦科技以有限合伙人身份擬參與設(shè)立“上海泰坦合源一期私募投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)” (以下簡稱合源一期基金),合源一期基金目標(biāo)募集規(guī)模不低于人民幣1.07億;其中,公司以自有資金認(rèn)繳出資3100萬元,占比28.97%,且計(jì)劃分兩期實(shí)繳出資;合源私募作為普通合伙人擬認(rèn)繳出資100 萬元,基金其余出資則向其他出資人募集。

      除此之外,泰坦科技在前次IPO募集資金使用了不到42%的情況下,18個(gè)月內(nèi),在持有大額貨幣資金和閑置資金的情況下發(fā)起再融資。


      據(jù)了解,公司本次向特定對象發(fā)行股票擬募集資金約10.54億元,其中約7.74億元將用于泰坦科技生命科學(xué)總部園項(xiàng)目, 2.8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。


      從問詢問題來看,關(guān)于再融資項(xiàng)目,公司在未有具體內(nèi)容、經(jīng)營模式等實(shí)際的安排下,就一口氣要融資近11億元,其融資目的不得不引人注意。

      又對比公司首次公開招募時(shí)項(xiàng)目投資情況,其中“8000萬的研發(fā)分析技術(shù)中心擴(kuò)建項(xiàng)目”和“12000萬的工藝開發(fā)中心項(xiàng)目”,與本次擬建的高潔凈等級實(shí)驗(yàn)室/制造平臺(tái)似乎重合。


      看到這里,敢情公司這是將IPO項(xiàng)目重新包裝再融資一輪不成?

      泰坦科技主要采用OEM+代理銷售模式,從近期融資動(dòng)作來看,公司意愿實(shí)現(xiàn)高端試劑的自有品牌。而在其所處行業(yè)90%以上的市場份額為外資巨頭壟斷的情況下,公司想實(shí)現(xiàn)從無到有的自主品牌之路,難度不可謂不高。同行業(yè)可比上市公司阿拉丁市占率也才不及1%(2019年市占率為0.22%)。

      下面來看看泰坦科技是否具備了完全自主發(fā)展的底子。


      可以看到,公司SGI指數(shù)波動(dòng)較大,且總體水平并不高。

      OEM、代理銷售二分天下

      按泰坦科技的描述,公司是集自主研發(fā)、品牌運(yùn)營和代理、集成打包服務(wù),為生物醫(yī)藥、新材料、新能源、化工化學(xué)、精細(xì)化工、食品日化、分析檢測等領(lǐng)域提供“一站式”有競爭力的產(chǎn)品和服務(wù),致力于成為科學(xué)服務(wù)領(lǐng)域的變革者。

      變革者談不上,本質(zhì)上還是代理商和經(jīng)銷商。截至2021年9月末,公司實(shí)現(xiàn)營收15.03億元,凈利潤8514萬元,同比增長5.66%;毛利率20.57%,凈利率5.66%,均低于行業(yè)中位數(shù)22.60%、10.3%。

      從其主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看,一半收入來自代理銷售第三方品牌;一半收入來自自有品牌(全部為OEM代工生產(chǎn))。

      為了能全面呈現(xiàn),以2020年報(bào)為準(zhǔn),公司自主品牌實(shí)現(xiàn)收入6.71億元、占比48.42%;代理第三方品牌收入6.42億元,占比46.36%。除了通用試劑之外,自主品牌和第三方品牌產(chǎn)品構(gòu)成完全一樣。

      與行業(yè)可比上市公司阿拉丁相比,真正的自主品牌在毛利率和凈利率均優(yōu)于OEM代理商。而且差距還不小。



      分產(chǎn)品來看。自主品牌中,特種化學(xué)品收入3.89億元,占比28.07%,為收入貢獻(xiàn)了大頭;其次是高端試劑,儀器及耗材占比不到5%;相反,第三方品牌中,儀器及耗材為收入大頭為3.64億元,占比26.26%。


      綜合比較來看,特種化學(xué)品是各項(xiàng)產(chǎn)品中占比較高為37.90%;其中自主品牌的特種化學(xué)品的毛利率只有10.43%,并沒有比代銷的第三方品牌毛利率高出多少。

      其次是科研儀器及耗材占比30.90%;自主品牌毛利率要遠(yuǎn)高于代銷的第三方品牌,但收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于代銷收入產(chǎn)品。

      科研試劑收入占比25.98%,其中高端試劑占比20.01%;而自主品牌的高端試劑毛利率遠(yuǎn)高于代銷的第三方品牌,同樣自主品牌收入低于代銷第三方品牌。

      以上可看出,公司科研儀器及耗材、高端試劑都是自有品牌的毛利率高,但銷售收入?yún)s低于代銷第三方品牌;看來,公司自有品牌產(chǎn)品的滲透率并不是很高。

      另外,公司還提供實(shí)驗(yàn)室建設(shè)及科研信息化的硬軟件服務(wù),但這部分的收入也不高為7217萬元,占比5.21%;毛利率45.85%。

      客戶分散且替換較快 新增產(chǎn)能消化是難題

      從公司近五年的客戶類型分析來看,2016-2020年公司前五大客戶銷售額占年度銷售總額比分別為10.09%、10.61%、12.34%、9.29%、10.10%。前五大客戶占比都很低。

      雖然客戶包含了高校、科研院所、政府機(jī)構(gòu)、創(chuàng)新研發(fā)型企業(yè)等,但在客戶前五名的名單里,創(chuàng)新研發(fā)型企業(yè)客戶藥明康德(603259)僅出現(xiàn)過一次,還是在2016年。

      根據(jù)客戶年度銷售額占比,銷售額占比高的往往是科研院所或化學(xué)化工企業(yè)。其中江蘇德威涂料有限公司2017、2018年連續(xù)兩年為公司第一大客戶,銷售占比為3.06%、3.21%,此后便退出前五名。

      同樣,中國科學(xué)院及其下屬研究所2016、2017、2018年分別為公司的客戶一(銷售占比3.02%)、客戶二(占比2.27%)、客戶五(占比1.90%),2019年時(shí)候已經(jīng)不再前五名的名單中。

      以上可以看出,公司客戶分散且流動(dòng)較快,與公司大多數(shù)屬于短期合作。

      雖然南通艾德旺化工有限公司連續(xù)四年為公司前五的客戶,2016-2019年銷售占比分別為1.52%、1.88%、2.86%、1.93%,但其銷售占比低或也存在被替換的風(fēng)險(xiǎn)。如果泰坦科技在高端試劑上發(fā)力,那大概率這個(gè)唯一的較為長期的客戶會(huì)降低占比。

      對比下阿拉丁的客戶類型,多是如藥明康德、藥石科技(300725)、億緯鋰能(300014)、信立泰(002294)、新和成(002001)、及碩世生物等為代表的各戰(zhàn)略新興行業(yè)內(nèi)創(chuàng)新型企業(yè)。


      另外,公司銷售費(fèi)用逐年增高。其中業(yè)務(wù)宣傳和招待費(fèi)占比較高,2020年該兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)占比17.21%,遠(yuǎn)高于交通差旅費(fèi)用占比9.46%。2020年,將運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整至成本后,銷售費(fèi)用降低,但與此同時(shí)公司毛利率也隨之降低。


      運(yùn)營效率方面。泰坦科技應(yīng)收賬款和存貨占總資產(chǎn)比例都很高。截至2021年9月末,公司應(yīng)收賬款額達(dá)5.25億元,存貨達(dá)4.93億元,分別占總資產(chǎn)比的23.49%、22.08%。存貨中,庫存商品賬面余額高達(dá)2.41億元。

      作為中間商,有一定的庫存準(zhǔn)備當(dāng)然可以。作為中間商,有一定的庫存準(zhǔn)備當(dāng)然可以。不過科研試劑和儀器耗材等沒有在產(chǎn)品,所以這個(gè)庫存商品都是些啥?


      另外,公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在70-85天之間,資金周轉(zhuǎn)效率也不算低;但從賬面上看,公司自2019年以來經(jīng)營現(xiàn)金流壓力逐漸增大,截至2021年9月末,公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額是-3.5億元。似乎真的很缺錢,好像可以再去融個(gè)資。

      截至2021年9月30日,公司貨幣資金余額為5.65億元,交易性金融資產(chǎn)余額為4000萬元,這其中包括了前次募集資金余額3.81億元。從這可以看到,泰坦科技對IPO募資資金的使用率不高。除去前次IPO募資金額,公司可自由支配的資金還有2.09億元。


      另外,在再融資項(xiàng)目計(jì)劃中,泰坦科技預(yù)計(jì)新增高端儀器及關(guān)鍵部件產(chǎn)能4萬余臺(tái),新增高端試劑產(chǎn)能191.34萬瓶/支。不過,對于新增產(chǎn)能是否實(shí)際有效實(shí)施?看看庫存,這新增產(chǎn)能還能否完全消化掉,將來就保證不會(huì)是個(gè)問題嗎?

      研發(fā)投入不及5% 泰坦科技沒有護(hù)城河

      最后,來看下泰坦科技的研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新。截止2021年上半年,公司累計(jì)獲得專利及軟件著作權(quán) 88項(xiàng),其中發(fā)明專利33項(xiàng)。就這,泰坦科技自稱在研發(fā)創(chuàng)新上做到了高投入高產(chǎn)出 。

      來看看研發(fā)投入情況,2017-2021年9月末研發(fā)投入占營收比例分別為4.35%、3.24%、3.15%、3.54%、3.49%。且單個(gè)季度的研發(fā)投入依然很低。公司研發(fā)投入水平連科創(chuàng)板5%的標(biāo)準(zhǔn)都達(dá)不到。


      盡管行業(yè)集中度不高,整體研發(fā)水平也并不高,但泰坦科技研發(fā)費(fèi)用率更是低于行業(yè)平均值。如2019年行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率平均值為5.18%,而泰坦科技研發(fā)費(fèi)用率為3.19%。

      根據(jù)公司披露,公司核心技術(shù)可分為產(chǎn)品類和技術(shù)類。其中產(chǎn)品類技術(shù)主要分布在特種化學(xué)品、高端試劑;平臺(tái)類技術(shù)包括倉儲(chǔ)物流、電商運(yùn)營、用戶數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)和化合物信息處理系統(tǒng)等。

      而上述核心技術(shù)總結(jié)來說就是用戶采集及分析技術(shù)和智能倉儲(chǔ)物流技術(shù),而這些技術(shù)又集合到公司電商平臺(tái)。妥妥的包裝為技術(shù)集成商,實(shí)則沒有多少技術(shù)優(yōu)勢。


      而且,核心技術(shù)還不是公司獨(dú)有,是和OEM各自掌握一部分,存在技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)。

      另外,截至2020年泰坦科技研發(fā)人員190人,占總員工的27.30%,其中本科占比64%。且公司研發(fā)人員平均薪酬低也不足以形成競爭優(yōu)勢,2016-2020年員工平均薪酬分別為6.69萬、8.72萬、10.52萬、10.93萬元、11.82萬元。存在人才流失的風(fēng)險(xiǎn)。

      那么,作為這個(gè)行業(yè)的實(shí)打?qū)嵉闹虚g商,沒有多少核心技術(shù),泰坦科技未來成長空間能有多大了?研發(fā)投入不足,又能搞出多大的創(chuàng)新了?

      另外,泰坦科技的競爭對手不止外資品牌在國內(nèi)的大型代理商如國藥試劑,還有來自細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)性公司如阿拉丁,以及賽默飛、默克、丹納赫等巨頭們。


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