受實際降水以及天氣預(yù)報影響，以玉米為代表的糧食價格維持強勢，芝商所玉米期貨3月合約價格連漲（見下圖）。我們認為，由于農(nóng)產(chǎn)品(000061)生產(chǎn)周期較長，未來天氣變化究竟是利多還是利空不確定性極大，不應(yīng)當(dāng)做過多猜測，短期的天氣變化對產(chǎn)量影響可能是微不足道的。
芝商所玉米期貨價格走勢
短期天氣對農(nóng)產(chǎn)品趨勢影響有限
投資者需要對天氣如何影響農(nóng)產(chǎn)品有比較全面的了解。一方面，天氣影響產(chǎn)量會導(dǎo)致價格上漲，另一方面，天氣不是決定農(nóng)產(chǎn)品的唯一因素。以糧食為例，糧食產(chǎn)量減少，糧價上漲只是供需模型的理想推論，而現(xiàn)實情況中，糧食分配嚴重不均，有的地區(qū)已經(jīng)解決溫飽問題數(shù)百年，有的地區(qū)居民至今還處于營養(yǎng)不良的狀態(tài)。糧食的真實需求量很大，但不是每一個人都能分配到充足的糧食，農(nóng)產(chǎn)品價格尤其是糧食價格具有明顯的地域性。
另外，天氣往往變化莫測，當(dāng)前天氣變化對作物的影響更多是在釋放情緒，不會影響大趨勢，假如未來天氣產(chǎn)生相反的作用，行情也會逆向波動，換句話說，只要作物沒有收獲，一切基于天氣的交易都是交易員的主觀印象。
農(nóng)產(chǎn)品成本支撐邏輯或生變
不過，2020年疫情以后，不僅僅是玉米，農(nóng)產(chǎn)品集體走高是一個明顯的趨勢。我們從成本分析，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)所需的大多數(shù)生產(chǎn)資料都是上漲的，疫情導(dǎo)致工人短缺，用工成本也持續(xù)上漲，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲并不意外。
這背后其實是運輸不暢導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)鏈斷裂和全球流動性泛濫。當(dāng)運輸暢通、流動性不那么寬松的時候，情況也就會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。目前，這種情況已經(jīng)慢慢開始發(fā)生變化。各國已經(jīng)意識到，疫情防控可能會呈現(xiàn)常態(tài)化，持續(xù)封鎖不現(xiàn)實，供應(yīng)鏈亟待恢復(fù)。在這樣的情況下，原本錯配的供需關(guān)系可能會出現(xiàn)再平衡，航運壓力也會有所緩解，考慮到各國流動性也在收緊，包括玉米在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品繼續(xù)強勁上漲的動力不足。
流動性消退，玉米仍有下行風(fēng)險
從消費場景分析，玉米的需求應(yīng)當(dāng)還會增加。玉米既可以作為糧食直接食用，也可以作為基礎(chǔ)生產(chǎn)資料進行再加工。隨著時代發(fā)展，用玉米進行再加工的比重持續(xù)上升，但因為能量轉(zhuǎn)化效率以及加工環(huán)節(jié)的損耗，每一單位的玉米提供的能量實際上是在減少。在飯量不變的情況下，為了滿足人類正常的食物需求，玉米的需求量不得不增加。
但我們在前文也反復(fù)提到，需求不是當(dāng)下玉米的決定因素，成本才是決定玉米價格的關(guān)鍵。“洪水”退去，玉米成本端支撐不復(fù)存在，玉米很難有大漲的可能。
從前面的玉米期貨價格走勢圖也可以看到，玉米相較5月份的價格已經(jīng)明顯下行，且9月初和10月初出現(xiàn)兩次探底。期間，基本面并沒有發(fā)生較大變化，我們認為應(yīng)當(dāng)從資金層面找原因，貿(mào)易商加杠桿囤貨是將玉米價格推高至5月份高點，隨著資金成本不斷提高，貿(mào)易商不得不被迫賣出手中玉米現(xiàn)貨，玉米價格出現(xiàn)斷崖式下跌，9月、10月的價格探底就是去杠桿的外在表現(xiàn)。
