10月20日，鴻富瀚登陸創(chuàng)業(yè)板，其股價支撐了三天便破發(fā)了。
上市首日，鴻富瀚開盤上漲34.18%，盤中股價卻斗轉(zhuǎn)直下。這一下跌趨勢一直延續(xù)至上市第三日，鴻富瀚收盤94.46元/股，跌破發(fā)行價。
上市之前，鴻富瀚曾是投資者中的“新貴”，一度超募6.15億元，上市后，鴻富瀚股價卻持續(xù)下跌，這其中發(fā)生了什么？
冰火兩重天，一邊超募 ，一邊破發(fā)
正式上市前，鴻富瀚備受市場關(guān)注。據(jù)鴻富瀚公布的發(fā)行申購情況來看，網(wǎng)上定價中簽率為0.01%，有效申購倍數(shù)為9463.26倍。
此次深交所上市，鴻富瀚一共募集資金達14.50億元，扣除掉發(fā)行費用后，募集資金凈額為13.13億元。在鴻富瀚披露的注冊稿招股書中，公司計劃募集的金額為6.98億元，以此計算，鴻富瀚此次公開發(fā)行超募6.15億元，相當(dāng)于募集計劃的88.11%。
超募金額幾乎相當(dāng)于計劃募集的資金，想來這一發(fā)行價已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過鴻富瀚的最初預(yù)想。
通常情況下超募意味著市場看好公司的業(yè)務(wù)和未來前景，因此機構(gòu)在詢價階段給予了更高的報價，使得最終的發(fā)行價較高。
但是在鴻富瀚身上，這種看好觀點下的“高定價”并沒有在上市后達成一致認(rèn)同。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，鴻富瀚上市首日全天成交量686.43萬股，換手率高達45.76%，龍虎榜上第三大賣出方更是出現(xiàn)了機構(gòu)專用席位，這說明當(dāng)天意見分歧的機構(gòu)就率先退場。
96.66元/股的發(fā)行價幫助鴻富瀚獲得了88.11%的超募體量，但這一價格顯然沒有得到市場的一致認(rèn)同。那么是什么原因讓市場產(chǎn)生了分歧？
營收高增長背后，應(yīng)收賬款數(shù)倍于賬面盈利
鴻富瀚主要從事消費電子功能性器件，兼顧自動化設(shè)備的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。通過直接客戶富士康、鵬鼎控股(002938,股吧)等，鴻富瀚的產(chǎn)品被應(yīng)用到蘋果產(chǎn)品，成為了“果鏈”的一環(huán)。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，鴻富瀚功能性器件產(chǎn)品最終應(yīng)用于蘋果終端的銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為59.10%、 58.04%和 59.34%。
作為“果鏈”的成員，鴻富瀚在營收上保持的較高的增長。招股書顯示，從2018年至2020年，鴻富瀚的營業(yè)收入分別為3.46億元、4.45億元和6.51億元，以此計算，2019年、2020年營收同比增長28.51%、46.29%。
但這與其低基數(shù)有關(guān)，即便是以2020年6.40億元的營收來看，也仍然低于同行業(yè)可比上市公司的平均營業(yè)收入。
在重視營收高增長的同時需要注意應(yīng)收賬款的變化。2018年末-2020年末，鴻富瀚應(yīng)收賬款凈額分別為1.73億元、1.55億元及2.58億元，占流動資產(chǎn)的比重分別為63.65%、56.52%、58.68%。
與同期的營收和凈利潤相比，2018年-2020年，鴻富瀚的應(yīng)收賬款相當(dāng)于營收的49.71%、34.83%、39.63%，均值為41.39%；應(yīng)收賬款相當(dāng)于是同期凈利潤的3.58倍、1.85倍、1.97倍，均值為2.47倍。
高比例的應(yīng)收賬款需要注意是否由寬松的信用政策所帶來，但不論是否，其始終是鴻富瀚過程中的掣肘。
持續(xù)研發(fā)投入，卻無自主發(fā)明專利
對于科技行業(yè)，技術(shù)是否領(lǐng)先是影響公司未來成長的重要因素。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年鴻富瀚的研發(fā)投入分別為5.85%、6.18%、5.91%，總體來講維持在6%左右。
但如果細(xì)看變化趨勢就可以發(fā)現(xiàn)，行業(yè)平均值由4.92%至6.32%處于逐步上升的趨勢，但是鴻富瀚的研發(fā)投入?yún)s在2020年出現(xiàn)下滑，并且低于行業(yè)平均值。
當(dāng)然研發(fā)投入并不是絕對的標(biāo)準(zhǔn)，但鴻富瀚在專利方面的表現(xiàn)同樣不盡如人意。
招股書顯示，鴻富瀚一共擁有62項國內(nèi)專利，其中實用新型專利59項，發(fā)明專利3項。而這3項發(fā)明專利并非由鴻富瀚自主研發(fā)，而是通過受讓的方式從外部獲得。
實用新型專利更多側(cè)重于產(chǎn)品改良，在創(chuàng)造性和技術(shù)水平上低于發(fā)明專利。如果從這點來看，鴻富瀚的研發(fā)投入似乎并沒有取得實質(zhì)性提升的效果，而這也是外部質(zhì)疑其長期先進性的原因之一。
