10月20日，美國(guó)國(guó)債收益率曲線連續(xù)第二天趨陡，但此前收益率曲線是趨于平坦的，5年與30年期國(guó)債收益率之差一度縮小至84個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到2020年4月以來(lái)的最低水平，長(zhǎng)債收益率上漲速度顯然不如短債收益率的上漲速度。
長(zhǎng)債收益率為何“拖后腿”？
市場(chǎng)預(yù)計(jì)，縮減購(gòu)債方面，美聯(lián)儲(chǔ)最晚今年12月就開(kāi)始縮減QE，最晚明年8月份將債券購(gòu)買(mǎi)速度降到零。加息方面，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年6月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為46%，三季度加息25個(gè)基點(diǎn)的概率接近100%。縮減購(gòu)債預(yù)期以及加息預(yù)期之下，為什么10年美債收益率并無(wú)明顯異動(dòng)？
近期，美國(guó)國(guó)債收益率曲線趨于平坦，一方面是加息預(yù)期影響，另一方面是供需預(yù)期影響。從加息角度講，美聯(lián)儲(chǔ)加息主要作用于當(dāng)下的收益率，當(dāng)短端收益率較長(zhǎng)端收益率更近一些，因此，加息預(yù)期升溫主要影響短端美債收益率，而對(duì)長(zhǎng)端美債收益率影響甚微。從供需角度講，縮減購(gòu)債針對(duì)的也是直接影響短端收益率，所以縮減購(gòu)債的預(yù)期實(shí)質(zhì)上是在影響短端美債的供需預(yù)期，需求方減少，短端美債收益率必然升高，進(jìn)而吸引資金作為買(mǎi)盤(pán)進(jìn)入來(lái)促成交易。
無(wú)論以上哪一種原因，產(chǎn)生的結(jié)果都是使得短端美債的收益率更高，而長(zhǎng)端美債收益率產(chǎn)生趨勢(shì)并不明顯。
推動(dòng)美債收益率動(dòng)力不足
除Taper和加息之外，抑制長(zhǎng)端美債收益率還來(lái)自美國(guó)自身推動(dòng)其上行的動(dòng)力不足。作為發(fā)債方，壓低長(zhǎng)端美債實(shí)際收益率是一種將債務(wù)問(wèn)題延期的動(dòng)作。實(shí)際利率為負(fù)值意味著考慮到其他因素之后，債務(wù)發(fā)行方并不需要為此付出利息成本。
在通脹預(yù)期不能持續(xù)走高的情況下，長(zhǎng)端美債收益率走高就代表著美債實(shí)際收益率也必須要走高。這明顯會(huì)對(duì)美國(guó)總體債務(wù)形成壓力，通過(guò)上述分析，不難看出，壓制長(zhǎng)端美債收益率尤其是長(zhǎng)端美債實(shí)際收益率符合美國(guó)的整體利益。
另外，作為當(dāng)前最大的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)仍然是世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的中心，任何一方都不希望美國(guó)出現(xiàn)債務(wù)違約的情況，所以美國(guó)國(guó)債持有人也不得不去繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債。
收益率曲線仍將趨于平坦
我們認(rèn)為，前段時(shí)間國(guó)債收益率曲線趨于平坦主要是縮減購(gòu)債預(yù)期以及加息預(yù)期的影響，而最近連續(xù)兩天收益率曲線趨陡則是市場(chǎng)對(duì)兩種預(yù)期的適應(yīng)。市場(chǎng)表現(xiàn)也對(duì)我們的觀點(diǎn)進(jìn)行了驗(yàn)證，10年美債收益率維持高位震蕩的格局，短端美債收益率上漲態(tài)勢(shì)趨緩。
隨著時(shí)間的推移，預(yù)計(jì)短端美債收益率與長(zhǎng)端美債收益率同步上行的格局不會(huì)發(fā)生改變，接下來(lái)市場(chǎng)還會(huì)對(duì)縮減購(gòu)債和加息有所反應(yīng)，我們認(rèn)為，收益率曲線趨陡是暫時(shí)的，收益率曲線趨于平坦才是四季度的大趨勢(shì)，也就是說(shuō)，在長(zhǎng)端美債收益率震蕩上行的過(guò)程中，短端美債收益率也會(huì)繼續(xù)快于長(zhǎng)端美債收益率。
投資策略方面，投資者可利用芝商所新推出的微型國(guó)債收益率期貨博弈國(guó)債收益率曲線繼續(xù)趨于平坦的機(jī)會(huì)。微型國(guó)債收益率期貨直接掛鉤最近期拍賣的美國(guó)國(guó)債收益率，以BrokerTec美國(guó)國(guó)債基準(zhǔn)為基礎(chǔ)，追蹤這個(gè)先進(jìn)的美國(guó)國(guó)債現(xiàn)金交易平臺(tái)的活動(dòng)，覆蓋收益率曲線多個(gè)關(guān)鍵期限點(diǎn)，投資者可選擇交易2年期、5年期、10年期及30年期四大關(guān)鍵期限合約。以上四種合約的規(guī)模均為每收益率基點(diǎn)(0.01%)10美元，提供更多收益率曲線價(jià)差機(jī)會(huì)。
資料顯示，在短短推出的七周內(nèi),微型國(guó)債收益率期貨交易量為最高45萬(wàn)份合約，9月16千份合同的ADV，月環(huán)比+44%，總交易合同量為45萬(wàn)份，3805份合約的未平倉(cāng)權(quán)益。
