隨著生活質量提高，人們對于消費地要求逐步的提高，中國的家電行業迎來新的發展潮流。在這場潮流中，老板電器(002508,股吧)抓住了時代機會，從手握三把老虎鉗小廠，一路發展成為現在知名的廚房電器品牌。
可以說在國內消費升級過程中，老板電器也取得許多傲人的成績，然而時過變遷，隨著國內經濟周期性的調整，老板電器也面臨新的業務風險與挑戰。
10月23日，老板電器公布了2021年第三季度的財報，在這份財報公布前老板電器的股價已經開啟下跌模式，從最高49.05元,下跌至現在30元附近，股價暴跌近3成。
然而，從業績上看，老板電器業績并沒有明顯的頹勢，2021年前三季度的營業收入達到70.71億元，同比增長25.68%，歸母凈利潤達到13.42億元，同比增長19.56%。
按理說，良好的業績，是股價最好的支撐，而老板電器股價卻恰恰相反，良好的業績并沒有促進股價的上升。究其原因，主要是老板電器未來的發展預期發生了改變。
眾所周知，股價是對公司預期的反應，股價變動意味著市場對公司未來業績的預期變動。那么，是什么讓市場對老板電器預期做出了改變？在這波股價與業績背離中，有哪些因素值得我們關注？
一、成本壓力增加，應收賬款存在風險
老板電器作為家電制造業，金屬等大宗原材料價格上漲對其業績影響較大。目前，國內的CPI與PPI走勢進一步分化，兩者之間的“剪刀差”擴大，這意味著下游制造行業的經營狀況將面臨更大的挑戰，企業成本壓力進一步加劇。
根據光大證券(601788,股吧)研報稱，老板電器第三季度毛利率下滑幅度較大。2021年1至3季度，老板毛利率為56.1%，同比下降1個百分點，其中第3季度毛利率55.7%，同比下降4.3個百分點，第三季度下滑較大主因去年同期基數較高以及原材料成本持續高位。
（數據來源：根據老板電器2021年半年報整理所得）
事實上原材料價格影響可能更加嚴峻，老板電器采用的是代理制，在代理商的門面放置一定數量的產品，消費者購買產品時才會確認收入。因而老板電器庫存商品較多，在原材料的存貨上相對較少，整體銷售的收入確認慢。隨著庫存商品的消耗，高企的原材料價格將會進一步增加企業成本。
除了成本壓力外，老板電器應收賬款也令人擔憂。由于老板電器與恒大地產存在深度的合作關系，在此次三季報中，老板電器的應收賬款引發市場的關注。在投資者關系平臺上，對市場所關注恒大應收賬款問題，公司答復“公司與恒大一直保持良好的合作關系，目前合作一切正?！?。
而這正常背后，卻是應收賬款的激增。三季報顯示，老板電器的應收賬款比年初增加69.15%，對此增長，公司在財報中解釋道主要系本期公司收入規模增長以及部分應收票據轉為應收賬款所致。
（圖片來源：老板電器2021年半年報）
在三季度有多少應收票據轉為應收賬款目前還沒有準確數值，但從數據變動上看，應收票據轉為應收賬款的數量應該不小。在公司半年報中，公司的應收票據與應收賬款分別是19.43億、9.88億，兩者比例為1.97:1。當時公布有8522.67萬元的商業承兌匯票，因出票人無力履約而將票據轉為應收賬款。
到了三季度公司的應收票據與應收賬款變為18.30億、17.05億，兩者比例為1.07:1。三季度營收規模雖有增長，但應收賬款一季度內猛增7個億，應收票據轉為應收賬款貢獻應該不小。
(根據公開資料整理所得)
除了應收賬款激增外，老板電器的應收賬款周轉率也令人擔憂。老板電器的工程渠道的精裝業務，存在回款周期長的問題，賬期一般在半年至一年。
隨著工程渠道占比的提升，公司應收賬款周轉率降至低點，2021Q3公司應收賬款周轉率僅為2.22次。應收賬款賬面余額高，回收周期長，讓老板電器應收賬款面臨著更多不確定性風險。
二、地產周期變動，業績面臨新桃戰
老板電器在2018年以后，根據精裝修渠道的發展趨勢，綁定龍頭地產商，收入端得到了較好的發展。數據顯示，2020年度老板電器公司的營業收入81.29億元，其中工程渠道收入18.36億元，占當期營業收入22.59%。
工程渠道崛起，讓老板電器收入更加多元化。然而，隨著國家對地產調控政策趨嚴，地產行業開始逐步地收緊。海通國際發布報告稱，房地產銷售增速也明顯放緩，7月商品房銷售金額單月增速降至-7.1%，銷售面積增速降至-8.7%，均是去年4月以來首度出現負增長。
商品房銷售下降對精裝房廚電需求開始逐步降低，老板電器的工程渠道收入面臨新桃戰。從業務看，若工程渠道受阻，老板電器必須在代理、線上等渠道中尋找新的增長點。廚電行業原本是高增長、高利潤的領域，然而隨著市場競爭與產品的迭代升級，廚電行業利潤已經被逐步的壓縮。
(根據公開數據整理所得)
目前行業的現狀是，老板電器除了要面對美的集團、格力等傳統家電行業競爭，還要面臨小米、百度等智能家電競爭。隨著市場競爭加劇，老板電器也開啟了多元化戰略，然而整體收效甚微。
消毒柜、蒸汽爐、電烤箱等業務，經過多年的發展仍不見起色。2018-2020年，老板電器的消毒柜業務營業收入分別為5億元、5.61億元及5.59億，電烤箱業務營業收入分別為1.9億元、1.41億元及1.18億，整體發展均不盡人意。
在多方因素的沖擊下，老板電器業務將迎來深度變革。在工程渠道業務受阻的情況下，老板電器既要面對內部業務變革的挑戰，又面對外部新的市場競爭。未來公司新品類業務能否迎來突破，將成為發展的關鍵。
