見底再反彈的鐵礦石價格還能繼續“瘋狂”嗎？
去年11月國際鐵礦石價格由低點84.60美元三個多月回升至130美元上方，上周五盤中一度接近160美元關口，區間最高反彈幅度接近100%，但是距離2021年5月份的高點233.75美元的價格還有一定距離。
國內政策前置推動鐵礦需求前置
回顧過去三個多月的行情，鐵礦石價格見底與反彈可以明確的分成兩個階段。11月初國際鐵礦石經歷了五個月的調整，當月中旬已經有見底的跡象并出現了一小波震蕩反彈。在見底板上釘釘的情況下，反彈的高度成為博弈的焦點。
至于國內情況是，12月的經濟工作會議要求，2022年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策，政策發力適當靠前，其中的“穩增長”、“政策發力適當靠前”等表述使得市場預期鐵礦石實際需求前置，鐵礦多頭信心恢復。
此后央行召開的四季度貨幣政策委員會例會延續了中央經濟工作會議的定調，新增了“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力”的表述。首次提出了發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，更加主動有為，加大對實體經濟的支持力度。隨著全球最大的鐵礦消費國的寬貨幣向寬信用傳導，礦價上漲勢頭不改。
鐵礦生產國發貨量變化不大
我們發現，本輪鐵礦石行情中，北方六港鐵礦石到港量幾乎與價格同步上行，到港鐵礦石數量二次觸底，盡管國內春節期間到港噸數有所下滑，但最近三個月北方六港鐵礦石到港量超過2021年中樞水平。
圖1：中國北方六港鐵礦石到港量
不過，鐵礦主要生產國的發貨量卻沒有太明顯變化。雖然澳大利亞和巴西鐵礦合計發貨量相比2021年底有一定的下滑，但是依然處于近一年高位附近，因澳洲的發貨量顯著大于巴西的發貨量，該國發貨量波動對總供應的影響較大。
圖2：鐵礦石主要生產國的發貨量
鋼企進口礦可用天數創新高
對于本周鐵礦石的回落，一些分析將其回落與有關部門采取措施加強調控鐵礦石價格監管相互聯系。實際上，鐵礦石回落本質還是一種市場行為，即使沒有有關部門干預，鐵礦石價格回落也是意料中事，有關部門只是在對投機行為進行約束，提醒潛在風險，起到保障鐵礦石價格平穩運行的作用。
流通庫存方面，巴西和澳大利亞的鐵礦港口庫存都已經創出多年來的新高，兩國鐵礦石港口庫存合計數值也到達了2018年以來的新高。
圖3：巴西和澳大利亞的鐵礦石港口庫存
生產庫存方面，鋼廠進口礦平均可用天數高達39天，創出疫情以來的新高，并在2021年國慶節之后有快速增加跡象趨勢。另外，從1月公布的信貸結構不難看出，企業動力不足，沒有太多信心擴大再生產，票據融資同比多增超過3000億元，企業短期貸款同比增量是企業中長期貸款增量的七倍多。
圖4：中國鋼廠進口礦平均可用天數
未來壓縮鐵礦來維持鋼企利潤的概率增加
通過分析不難看出，供應變化不大，生產企業鐵礦石庫存不低，鐵礦石供需缺口不是特別明顯。從鋼企盈利來看，盈利鋼企比例有所恢復，但鋼材利潤被上游擠壓，在保證焦化廠正常利潤的前提下，未來壓縮鐵礦來維持鋼企利潤的概率增加。投資者可關注芝商所于上月新推出的中國港口鐵礦石期貨(Iron Ore China Portside Futures)逢高做空的機會。
圖5：中國盈利鋼企比例
芝商所的中國港口鐵礦石期貨包括兩份用于青島港(601298)港口鐵礦石的期貨合約，中國港口鐵礦石美元海運等值 (Argus) 期貨（產品代碼PAU）和中國港口鐵礦石離岸人民幣青島車上交貨 (Argus) 期貨（產品代碼PAC），兩分合約以阿格斯 PCX 62% 鐵礦指數作為基準進行結算。長期以來，國際交易所一直缺乏一種產品，用于在全球最大的鐵礦石買家中國港口交易鐵礦石時管控操作風險和基差風險。該兩份合約將為中國鐵礦石港口交易市場中的廣大參與者提供全新、不可或缺的套期保值和交易機會。
