國內(nèi)領(lǐng)先美術(shù)考試培訓內(nèi)容提供者——億太恒星正開啟上市之路，日前公司向港交所遞交了招股書。
根據(jù)弗若斯特沙利文的報告數(shù)據(jù)，按美術(shù)考試培訓內(nèi)容收益計，億太恒星于2020年的市場占有率為8.4%，排名行業(yè)第二。
從細分行業(yè)來看，億太恒星算得上美術(shù)考試培訓的龍頭企業(yè)，但從公司提交的招股書細節(jié)來看，這家龍頭企業(yè)的雄霸市場的背后卻是疑點重重。
“會畫了”訂閱費下滑 后疫情市場前景難料
據(jù)專業(yè)機構(gòu)估算，在2016年-2020年，國內(nèi)美術(shù)考試培訓的市場規(guī)模以每年10.0%的漲幅快速增長。在此背景下，億太恒星抓住機遇，于2017年1月推出一款互動美術(shù)考試培訓應(yīng)用程序——“會畫了”App 。
“會畫了”App是一款線上軟件，專門為參與美術(shù)術(shù)科統(tǒng)考及校考美術(shù)科的高中生而研發(fā)。據(jù)了解，市場上的不少美術(shù)學院已經(jīng)使用會畫了App作為其美術(shù)教學平臺，為學生提供美術(shù)教學服務(wù)。
從公司招股書披露的數(shù)據(jù)來看，2018年-2021H1期間，“會畫了”App的訂閱費收入占總營收的比重分別為51.5%、58.7%、68.8%、60.1%，呈現(xiàn)出先升后降的情況。
值得留意的是，因2020年疫情突襲，教培行業(yè)迅速轉(zhuǎn)為線上教學，這在一定程度上刺激了“會畫了”App的訂閱費增長，營收占比較2019年顯著上漲10個百分點；到2021年，疫情影響趨于減弱，線下教學逐步恢復(fù)，在此情況下，“會畫了”App的訂閱費出現(xiàn)增長乏力，較2020年大幅減少1941萬。
隨著疫情的影響逐步緩和，面向線上教學需求的“會畫了”App的營收能否繼續(xù)保持高位水平，這一點值得市場持續(xù)關(guān)注。
圖書業(yè)務(wù)毛利率大增 背后原因耐人尋味
拋開“會畫了”App，億太恒星的主要營收還更多依靠的是實物圖書出版業(yè)務(wù)。
招股書顯示，2018年-2021H1，公司圖書業(yè)務(wù)的毛利率分別為38.0%、38.8%、34.2%、67.8%。
其中，在2021年，億太恒星圖書業(yè)務(wù)的毛利率大幅提升，近乎翻倍。對此，公司在招股書中解釋到，“銷售實體美術(shù)圖書的毛利率大幅上升至截至2021年6月30日止六個月的67.8%，主要由于就2021年1月1日之前采購的實體美術(shù)圖書的一次性額外5%的結(jié)算折扣。”
值得留意的是，雖然公司聲稱，毛利率上升來源于結(jié)算折扣，但這一表述卻與招股書收益成本的內(nèi)容存在矛盾。
在億太恒星招股書的收益成本部分，公司表述為“新版稅政策導致截至2021年6月30日止六個月購買的實體美術(shù)圖書的采購成本特別扣除了就2021年1月1日之前采購的實體美術(shù)圖書的一次性額外5%的結(jié)算折扣。影響部分被截至2021年6月30日止六個月期間售出的實體美術(shù)圖書的采購成本增加所抵銷。”
在這一部分中，公司明確結(jié)算折扣的影響部分被采購成本的增加所抵消。毛利潤的計算需要扣除成本，既然結(jié)算折扣的影響已經(jīng)被采購成本的增加抵消，又如何能得出毛利率的大幅度增長？
付費用戶數(shù)據(jù)打架 公司資料披露待完善
除了毛利潤增長原由表述矛盾外，公司招股書的數(shù)據(jù)同樣存在前后打架的現(xiàn)象。
在招股書“內(nèi)容貨幣化”部分，公司稱“截至2020年12月31日止三個年度及截至2021年6月30日止六個月，來自會畫了App訂閱費的總收益來自約57695個、102920個、116154個及84445個有效付費用戶。”
在這段表述中，會畫了App2018年-2019年付費用戶分別為57695個、102920個。
但在招股書“會畫了App的訂閱費 ”的部分卻顯示，“付費用戶賬戶的銷售數(shù)目由截至2018年12月31日止年度的36017個增加約104%至截至2019年12月31日止年度的73490個。”
在這一部分中，會畫了App2018年-2019年的付費用戶分別為36017個、73490個，較前面的表述分別相差21678個、29430個。
投資者不禁要問：究竟哪一部分的數(shù)據(jù)才是真實數(shù)據(jù)？是否存在統(tǒng)計口徑或者表述的不一致？
為了找出上述疑問的答案，筆者嘗試聯(lián)系億太恒星，但發(fā)現(xiàn)在招股書中，億太恒星并沒有披露相關(guān)的電話、郵箱等聯(lián)系方式，僅披露公司官方網(wǎng)站和辦公地址。
然而，當筆者試圖打開官方網(wǎng)站尋找聯(lián)系方式時，卻發(fā)現(xiàn)公司網(wǎng)站處于“正在升級”的狀態(tài)，無法正常登錄。
（圖片說明：公司招股期間，其官網(wǎng)顯示“正在進行升級”）
“投資者想就招股書中的問題與公司溝通，如果只能按地址書信往來或親自前往，時間會拖很久，期間可能公司已經(jīng)過聆訊了。那么，目前這個流程不就會被人鉆空子了？”有投資人對此情形提出疑問。
就此，有熟悉港股上市業(yè)務(wù)的專業(yè)人士表示，目前港股市場的監(jiān)管部門并沒有要求擬上市公司一定要披露電郵、電話等聯(lián)系方式，“當然，如果投資者對某個上市申請有疑問、認為公司資料披露有問題，可以向港交所上市科、香港證監(jiān)會投訴。”
最大供應(yīng)商采購占比腰斬 合作穩(wěn)定性堪憂
在招股書的風險項中，億太恒星提及，“于往績記錄期，我們依賴同一名供應(yīng)商出版及印刷我們的實體美術(shù)圖書。我們概不保證不會與該供應(yīng)商出現(xiàn)任何糾紛，或我們將可與彼等維持業(yè)務(wù)關(guān)系。”
從這里來看，億太恒星存在與供應(yīng)商發(fā)生合作破裂的可能，而在招股書的其他部分，這一風險也是有跡可循。
招股書內(nèi)容顯示，2018年-2021年H1，億太恒星最大供應(yīng)商采購額占總采購額的比重分別為87.46%、85.87%、70.92%及38.58%。
億太恒星的供應(yīng)商主要為其實體美術(shù)圖書或會畫了App業(yè)務(wù)創(chuàng)作內(nèi)容，但在2021年上半年，最大供應(yīng)商的采購金額占比卻出現(xiàn)了大幅度下降，由2020年全年的70.92%降為38.58%，幾乎腰斬。
從歷史數(shù)據(jù)來看，億太恒星十分依賴最大供應(yīng)商，但在2021年，兩者的合作出現(xiàn)了明顯的下降。那么，當來自最大供應(yīng)商的采購金額占比出現(xiàn)巨大變動，將會對于公司后續(xù)經(jīng)營有什么樣的影響？這值得投資者密切留意。
