天合光能和訊SGI指數(shù)評(píng)分出爐公司獲得72分，從圖中可以清楚的看出，公司在近七個(gè)季度得分不理想，最高得分僅僅只有第三季度72分。
去年一季度新冠疫情的突然襲擊致使整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放慢，天合光能也深受疫情影響。但是隨著疫情的控制全國(guó)范圍內(nèi)的復(fù)產(chǎn)復(fù)工，天合光能技生產(chǎn)活動(dòng)恢復(fù)正常，得分也恢復(fù)到疫情前期的水平。
從圖中明顯看出近兩年天合光能得分一季度明顯低于同年其他季度。
客戶基于其預(yù)算管理制度，通常會(huì)在每年年末編制下一年的采購(gòu)計(jì)劃及采購(gòu)預(yù)算，次年上半年完成采購(gòu)方案制定、詢價(jià)、確定供應(yīng)商、簽訂合同、合同實(shí)施等多個(gè)步驟，因此在每年第三、四季度完成產(chǎn)品交付和驗(yàn)收的情況較多。由于受季節(jié)性因素的影響，在完整的會(huì)計(jì)年度內(nèi)，天合光能狀況和經(jīng)營(yíng)成果表現(xiàn)出一定的波動(dòng)性。所以最近兩年的一季度的得分不理想也是預(yù)料之內(nèi)的。
估值在不斷走低，美股退市
天合光能是一家全球領(lǐng)先的光伏智慧能源(600869,股吧)整體解決方案提供商，主要業(yè)務(wù)包括光伏產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)、智慧能源三大板塊。光伏產(chǎn)品包括單、多晶的硅基光伏組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；光伏系統(tǒng)包括電站業(yè)務(wù)及系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)；智慧能源包括光伏發(fā)電及運(yùn)維服務(wù)、智能微網(wǎng)及多能系統(tǒng)的開發(fā)和銷售以及能源云平臺(tái)運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)。
1997年，天合光能在江蘇成立。2006年，當(dāng)年已是全球最大的光伏組件供應(yīng)商的天合光能在美國(guó)紐交所上市。但很快，天合光能便遇到了難題——市場(chǎng)對(duì)其估值在不斷走低。招股數(shù)據(jù)顯示，2007年6月，天合光能發(fā)行股票融資時(shí)的發(fā)行定價(jià)為45美元/ADS(存托憑證，每ADS相當(dāng)于50股股票)，其后的每次新發(fā)行股票，其價(jià)格都在下調(diào)，到2014年公司最后一次通過(guò)股票融資時(shí)，其發(fā)行價(jià)格僅有11美元/ADS左右，下降了超過(guò)7成。市值不斷縮水，加之國(guó)內(nèi)對(duì)美股上市企業(yè)明星企業(yè)開放政策，和邁瑞醫(yī)療(300760,股吧)、三六零(601360,股吧)一樣，天合光能最終選擇了私有化道路。
2015年12月12日，天合開曼董事會(huì)收到來(lái)自高紀(jì)凡和上海興晟股權(quán)投資管理有限公司提出的初步非約束性私有化要約，計(jì)劃以0.232美元/普通股(折合11.60美元/ADS)的價(jià)格購(gòu)買非其持有的天合開曼全部普通股股票。2017年3月14日，紐約證券交易所向SEC提交了Form25，通知SEC將天合開曼ADS 從紐交所上退市并注銷登記證券。2017年3月24日，天合開曼向SEC報(bào)備Form15，根據(jù)美國(guó)相關(guān)的證券法律，該表格正式注銷了天合開曼的股份登記，并有效地終止了天合開曼作為紐約證券交易所上市公司向SEC提交報(bào)告的義務(wù)。
硅料價(jià)格持續(xù)上漲，公司受“夾板氣”
目前，天合光能加大對(duì)大尺寸產(chǎn)品的投入力度。但作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)的下游，組件端今年飽受上游原材料漲價(jià)的困擾。
硅料價(jià)格持續(xù)創(chuàng)下階段性新高，對(duì)于下游而言并不是好事。在硅料等原材料持續(xù)上漲的壓力下，組件產(chǎn)品全線提價(jià)至2元/W上方，這在一定程度上也影響了終端客戶簽單積極性。
事實(shí)上，組件企業(yè)的確會(huì)遭受“夾板氣”。尤其是當(dāng)上游原材料漲價(jià)之時(shí)，其利潤(rùn)空間必然受到擠壓。
天合光能的三季報(bào)同樣反映了短期壓力。
當(dāng)部分投資者“歡呼”前三季度業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)，該公司第三季度業(yè)績(jī)?nèi)匀皇艿搅艘欢ㄓ绊憽h(huán)比第二季度，天合光能的單季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)均略有下降。與此同時(shí)，該公司第三季度的整體毛利率環(huán)比第二季度下滑，至13.93%。
營(yíng)業(yè)成本高企，盈利能力不足
2016至2018年度，其營(yíng)業(yè)收入分別為225.9億元、261.6億元和250.5億元；同期歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為4.79億元、5.58億元、5.41億元。天合光能選擇科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)四“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元”。天合光能擬首次公開發(fā)行人民幣普通股(A股) 數(shù)量不超過(guò)4.39億股，擬募集不超過(guò)30億元投入銅川光伏發(fā)電技術(shù)領(lǐng)跑基地宜君縣天興250MWp光伏發(fā)電項(xiàng)目、晶硅、太陽(yáng)能(000591,股吧)電池和光伏組件技改及擴(kuò)建項(xiàng)目等。
2020年6月10日光伏行業(yè)巨頭天合光能股份有限公司成功在上交所科創(chuàng)板掛牌交易。開盤上漲104.53%，截至收盤漲幅擴(kuò)大至110.91%，全天成交量1.98億股，成交額34.58億元，換手率69.43%。
上市到1000億，天合光能只用了1年多！
從重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率中可以看出天合光能從2017年到2020年發(fā)展并不順利，但是狀況有好轉(zhuǎn)。尤其是2019年和2020年在全球貿(mào)易爭(zhēng)端不斷、世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、疫情影響持續(xù)在全球蔓延、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，天合光能能有如此發(fā)展勢(shì)頭實(shí)屬難得。
在進(jìn)一步開拓市場(chǎng)的過(guò)程中運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)方面基礎(chǔ)不穩(wěn)固，尤其在盈利方面潛力不足
天合光能毛利率和凈利率很低，尤其是凈利率常年維持在5%以下，但是值得欣慰的是公司凈利率有上升的趨勢(shì)，去年凈利率4.19%。
去年天合光能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 294.18 億元，同比增長(zhǎng) 26.14%，營(yíng)業(yè)成本 247.19 億元，同比增長(zhǎng) 28.38%。其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 290.67 億元，同比增長(zhǎng) 28.55%，主要系光伏組件及系統(tǒng)產(chǎn)品的銷量增加。主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 244.04 億元，同比增長(zhǎng) 31.05%，主要系光伏組件及系統(tǒng)產(chǎn)品銷量增加以及本年開始執(zhí)行新收入準(zhǔn)則后，將運(yùn)雜費(fèi)計(jì)入營(yíng)業(yè)成本。營(yíng)業(yè)成本居高不下嚴(yán)重?cái)D壓了公司的利潤(rùn)空間。
天合光能解釋是，受疫情和外部政策影響，全行業(yè)經(jīng)歷了硅料、玻璃等原輔材料缺貨與漲價(jià)導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)成本高企。
去年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助1.38億，2019年是9293萬(wàn)。政府補(bǔ)貼的大幅提升對(duì)公司凈利潤(rùn)是一個(gè)重大利好消息。
2016年-2018年，公司組件毛利率分別為17.79%、15.28%和16.35%，在一定范圍內(nèi)波動(dòng)。雖然當(dāng)前市場(chǎng)需求呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但如果光伏組件產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，同時(shí)公司不能有效控制成本及費(fèi)用率水平，公司將面臨組件產(chǎn)品毛利率下降、凈利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。2016年-2018年，光伏組件占天合光能主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.04%、85.16%、59.81%，。
在國(guó)外，我國(guó)光伏行業(yè)相關(guān)企業(yè)在過(guò)去五年內(nèi)，先后遭受過(guò)歐盟、美國(guó)、印度等國(guó)際市場(chǎng)對(duì)華光伏電池類產(chǎn)品發(fā)起的貿(mào)易摩擦案件，例如美國(guó)對(duì)全球進(jìn)口的光伏電池和組件征收的201特別關(guān)稅，美國(guó)、歐盟等國(guó)家和地區(qū)征收的光伏電池和組件反傾銷反補(bǔ)貼保證金等，這類國(guó)際貿(mào)易摩擦與爭(zhēng)端給我國(guó)光伏企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境及海外市場(chǎng)拓展帶來(lái)了一定的負(fù)面影響。若光伏產(chǎn)品進(jìn)口國(guó)實(shí)施貿(mào)易保護(hù)政策或已實(shí)施貿(mào)易保護(hù)政策的光伏產(chǎn)品進(jìn)口國(guó)不改善其貿(mào)易保護(hù)政策，將降低我國(guó)光伏制造企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)公司光伏產(chǎn)品的境外銷售構(gòu)成不利影響。
值得注意的是，2020年，天合境外收入占比高達(dá)70%，其產(chǎn)品銷售主要集中在歐洲、日本、美國(guó)、印度、澳大利亞等國(guó)家和地區(qū)。
盡管隨著光伏電站的建設(shè)成本逐漸降低，對(duì)政策的依賴程度將逐步降低，但光伏行業(yè)受國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)政策影響仍較大，存在光伏產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)或調(diào)整對(duì)行業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)如果各國(guó)政府對(duì)光伏發(fā)電的補(bǔ)貼減少，可能會(huì)影響光伏電站的投資收益，并進(jìn)而對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定影響。
業(yè)績(jī)大好？股價(jià)漲幅超過(guò)386%
10月28日，天合光能公布的第三季度報(bào)告顯示，今年1至9月份，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入312.65億元，同比增長(zhǎng)56.90%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為11.56億元，同比增長(zhǎng)39.05%。這其中，在第三季度，天合光能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入110.77億元，同比增長(zhǎng)50.09%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.51億元，同比增長(zhǎng)33.06%。
10月28日，組件龍頭天合光能盤中股價(jià)創(chuàng)下歷史新高，突破73元/股，其總市值也一度超過(guò)1500億元。
28日，整個(gè)A股光伏板塊表現(xiàn)分化，龍頭股漲跌互現(xiàn)。對(duì)于天合光能而言，受益于三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的利好，其股價(jià)在持續(xù)創(chuàng)新高后，仍向更高點(diǎn)試探。11月26日公司大漲3.77%，收盤71.62元，市值1481.1億元。
今年以來(lái)，該公司股價(jià)漲幅超過(guò)386%。
不過(guò)，屢創(chuàng)新高的股價(jià)，也讓天合光能的當(dāng)前估值出現(xiàn)了“泡沫”。截至11月26日收盤，該公司動(dòng)態(tài)市盈率為95.31倍，顯著高于整個(gè)A股光伏板塊。
天合光能股價(jià)攀升的背后，機(jī)構(gòu)股東成為主要推手。截至三季度末，機(jī)構(gòu)持股比例增長(zhǎng)至68.97%。
值得一提的是，部分大股東也在三季度“落袋為安”。持股明細(xì)顯示，第三季度，該公司第六大股東常州融祺、第八大股東當(dāng)涂信實(shí)新興產(chǎn)業(yè)基金、第十大股東珠海企盛分別減持天合光能223.69萬(wàn)股、2326萬(wàn)股、2002.61萬(wàn)股，占總股本的比例分別為0.11%、1.12%、0.97%。
庫(kù)存節(jié)節(jié)攀升，現(xiàn)金流成“心病”
去年天合光能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 29.97億，同比減少42.81% ，供應(yīng)鏈波動(dòng)，部分原材料現(xiàn)金支付并且比例增加、業(yè)務(wù)發(fā)展需要、庫(kù)存增加也消耗了現(xiàn)金流。
財(cái)報(bào)顯示，去年光伏組件庫(kù)存量同比增31.46% ，庫(kù)存商品激增的原因可能是天合光能產(chǎn)品在新興市場(chǎng)的拓展并非一帆風(fēng)順，在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，產(chǎn)品或許處于劣勢(shì)地位。若其未來(lái)不能有效地實(shí)施庫(kù)存管理，或產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境變化出現(xiàn)原材料、庫(kù)存商品價(jià)格大幅下跌的情形，則存貨價(jià)值存在進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
今年半年報(bào)顯示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降 81.11%，主要系業(yè)務(wù)發(fā)展需要，庫(kù)存增加，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出增加。
上半年，公司銷售額達(dá) 201.88 億元，較去年同期增長(zhǎng) 60.91%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn) 7.06 億，較去年同期增長(zhǎng) 43.17%。其中，出貨量超 10.5GW，國(guó)內(nèi)光伏電站系統(tǒng)項(xiàng)目開發(fā)達(dá)到 1.5GW 以上，海外電站系統(tǒng)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)，分布式光伏業(yè)務(wù)原裝品牌系統(tǒng)出貨超 500MW。
值得注意的是，在營(yíng)收、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)之時(shí)，天合光能今年第三季度的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流遇到考驗(yàn)。今年前三季度，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-3.05億元。這其中，第三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-4.29億元。
拓展跟蹤支架業(yè)務(wù)，能否打破行業(yè)壟斷？
其實(shí)，天合光能早就不是一家純粹的組件企業(yè)了。天合也做起了跟蹤支架？
2020年，公司跟蹤支架業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)出貨 2GW，較上一年度實(shí)現(xiàn)巨大飛躍。繼 2018 年收購(gòu)歐洲跟蹤支架公司 Nclave Renewable S.L.51%的股權(quán)后，2020 年 9 月，公司收購(gòu)剩余 49%的股權(quán)，Nclave 成為天合光能全資子公司，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)、業(yè)務(wù)與管理有效整合，進(jìn)一步提升公司在跟蹤支架市場(chǎng)的技術(shù)積累和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。搭配天合超高功率組件，天合跟蹤支架可為電站系統(tǒng)發(fā)電量帶來(lái)大幅提升，整體降低系統(tǒng)發(fā)電成本。
縱觀目前中國(guó)光伏制造業(yè)現(xiàn)狀，組件、電池片、逆變器制造幾乎是全球壟斷，但在跟蹤支架領(lǐng)域，似乎卻只有中信博一枝獨(dú)秀，然而，天合改變了這一局面。
過(guò)去10年，全球光伏組件前10大供應(yīng)商排名中，天合常年占據(jù)行業(yè)前4，龍頭地位穩(wěn)固。
近年，不少光伏企業(yè)紛紛入局“儲(chǔ)能領(lǐng)域”，以光儲(chǔ)深融合的模式迎接碳中和碳達(dá)峰。
天合光能早在7、8年前就已經(jīng)設(shè)立單獨(dú)的部門關(guān)注儲(chǔ)能，并于2015年成立了天合儲(chǔ)能公司。
此外，2019年4月，天合斥資1.5億設(shè)立合資公司—江蘇天輝鋰電池有限公司，正式進(jìn)軍鋰電池產(chǎn)業(yè)。
