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【長(zhǎng)話短說(shuō)】
在國(guó)產(chǎn)替代、自主可控的趨勢(shì)下，誰(shuí)能坐穩(wěn)“第一把交椅”，扛起國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)大旗？
北京君正(300223)有問(wèn)鼎之志，但是實(shí)力貌似不允許！相較于2021年“蛇吞象”并購(gòu)北京矽成，一飛沖天，凈利潤(rùn)飆漲10倍，2022年的北京君正如同“人到中年”，風(fēng)采不再。
自2019年以來(lái)，北京君正2022年首次出現(xiàn)凈利同比下滑，跨過(guò)增長(zhǎng)拐點(diǎn)之后，殺價(jià)行情愈演愈烈，2023年一季度業(yè)績(jī)慘烈跳水。
【詳細(xì)全文】
年初以來(lái)狂熱的AI行情，催生了一批超級(jí)火爆大牛股，從下游應(yīng)用領(lǐng)域的傳媒、游戲，到上游硬件領(lǐng)域的光模塊，漲幅翻倍的公司比比皆是。半導(dǎo)體板塊金海通、江波龍、聯(lián)動(dòng)科技等多只個(gè)股股價(jià)創(chuàng)歷史新高，今年以來(lái)漲幅一度都超過(guò)80%。
平日存在感稍弱的存儲(chǔ)芯片板塊風(fēng)光無(wú)兩，其中，科創(chuàng)板上市公司佰維存儲(chǔ)冠絕一時(shí)，漲幅超過(guò)5倍，在A股5000多家公司中排名第一。存儲(chǔ)芯片備受追捧的背后，映射出存儲(chǔ)板塊困境反轉(zhuǎn)的預(yù)期，和國(guó)產(chǎn)替代的大勢(shì)所趨。
近日，半導(dǎo)體板塊有所下跌，與前期的強(qiáng)勢(shì)上漲形成鮮明對(duì)比，上演了一番“過(guò)山車(chē)”式行情。盡管多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為半導(dǎo)體仍然是長(zhǎng)期高景氣賽道，短期擾動(dòng)不會(huì)影響長(zhǎng)期增速，但是相較于設(shè)備板塊亮眼的超預(yù)期財(cái)報(bào)，存儲(chǔ)芯片顯得疲弱不振，比如市場(chǎng)影響力不低的北京君正。
一、慘烈殺價(jià)驚心動(dòng)魄，暴跌何時(shí)見(jiàn)底？
近期，頭部存儲(chǔ)芯片廠商北京君正披露2022年財(cái)報(bào)，去年公司 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.41億元，同比增長(zhǎng)2.61%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.89億元，同比下降14.79%。
降幅雖然不大，但是揭開(kāi)了成長(zhǎng)拐點(diǎn)降臨的序幕，自2019年以來(lái)，北京君正首次出現(xiàn)凈利同比下滑，阻斷了盈利增長(zhǎng)曲線持續(xù)攀升的態(tài)勢(shì)。相較于2021年“蛇吞象”并購(gòu)北京矽成一飛沖天，凈利潤(rùn)飆漲10倍，2022年的北京君正如同“人到中年”，風(fēng)采不再。
從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，2022年存儲(chǔ)芯片銷(xiāo)售收入占比高達(dá)75％，為公司第一大業(yè)務(wù)板塊；智能視頻芯片銷(xiāo)售占比為12％，為公司第二大業(yè)務(wù)板塊；模擬互聯(lián)芯片和微處理器芯片銷(xiāo)售占比分別為9％和2％，占比較低。
在營(yíng)收增長(zhǎng)幅度有限、甚至部分產(chǎn)品收縮的背景下，北京君正盈利能力也遇阻下挫。從各產(chǎn)品線毛利率來(lái)看，除了肩扛營(yíng)收大旗的存儲(chǔ)芯片毛利率增率下滑之外，包括模擬與互聯(lián)芯片在內(nèi)的其他產(chǎn)品毛利率均有所下降。
從業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度來(lái)看，占據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)的存儲(chǔ)芯片營(yíng)收同比增長(zhǎng)近13%，模擬與互聯(lián)芯片同比增長(zhǎng)16%，而微處理器芯片、智能視頻芯片均同比下降約三成。有觀點(diǎn)認(rèn)為，芯片下行周期正進(jìn)入后半場(chǎng)，而國(guó)產(chǎn)芯片廠商將受益于替代空間，北京君正有望受益。
在長(zhǎng)期，這種推論契合周期反轉(zhuǎn)和國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)，但中短期內(nèi)，受制于庫(kù)存水位調(diào)整速率、終端需求的市場(chǎng)變化，公司實(shí)際業(yè)績(jī)可能不會(huì)照此演繹。
首先，半導(dǎo)體周期尚處于衰退探底階段，而且磨底過(guò)程較長(zhǎng)。由于宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，全球存儲(chǔ)芯片行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模在2022年下降了12.63%，降至1344億美元。存儲(chǔ)周期通常是3-4年，從時(shí)間上看，2022年開(kāi)始下行，目前的下行周期已經(jīng)用時(shí)1年多。
對(duì)于北京君正而言，在2022年集成電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域普遍業(yè)績(jī)壓力較大的情況下，總體營(yíng)業(yè)收入仍實(shí)現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)，但由于消費(fèi)市場(chǎng)同比下滑較多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品毛利率同比明顯下降，對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的影響較大，影響了公司總體的利潤(rùn)水平，使公司總體凈利潤(rùn)出現(xiàn)一定下降。
其次，在短期，上述不利因素將持續(xù)蔓延，芯片市場(chǎng)需求疲軟，競(jìng)爭(zhēng)殺價(jià)較重。下游訂單意愿和備貨能力下降，從價(jià)格上看，存儲(chǔ)芯片當(dāng)前價(jià)格下滑明顯，DRAM現(xiàn)貨及合約價(jià)格已經(jīng)接近上一周期的底部位置。
2023年，隨著庫(kù)存過(guò)剩的增加，存儲(chǔ)芯片的價(jià)格預(yù)計(jì)將在全年逐季下降，2023年底將持平或降至最低。鑒于市場(chǎng)需求變化和供應(yīng)鏈情況的不確定性，未來(lái)仍存在產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，而這種潛在風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)露出端倪，2023年一季度營(yíng)收同比減少24.36%，凈利潤(rùn)同比減少50.5%。
二、利基市場(chǎng)難堪大任，誰(shuí)能坐穩(wěn)“第一把交椅”？
自主可控的背景下，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)芯片企業(yè)要最終實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，國(guó)內(nèi)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的日益完善，是不可或缺的重要一環(huán)。
在上游設(shè)備領(lǐng)域，存儲(chǔ)芯片對(duì)光刻機(jī)要求不高，但對(duì)刻蝕機(jī)要求比較高。一定程度上講，中微公司(688012)在刻蝕機(jī)領(lǐng)域的崛起，是我國(guó)存儲(chǔ)芯片行業(yè)的救命稻草。目前，中微公司的刻蝕機(jī)最先進(jìn)制程已經(jīng)達(dá)到3nm，幾乎可以滿足最先進(jìn)的存儲(chǔ)芯片的生產(chǎn)。
下游的存儲(chǔ)模組行業(yè)，江波龍和百維存儲(chǔ)在全球市場(chǎng)也有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，其中江波龍司eMMC及UFS在全球市場(chǎng)占有率為6.5%，全球第六，國(guó)內(nèi)第一，佰維存儲(chǔ)全球市占率2.4%，全球第八，國(guó)內(nèi)第二。
而在本文聚焦的國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域，北京君正、兆易創(chuàng)新(603986)以及長(zhǎng)江存儲(chǔ)都是行業(yè)頭部廠商，在國(guó)產(chǎn)替代、自主可控的趨勢(shì)下，誰(shuí)能坐穩(wěn)“第一把交椅”，扛起國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)大旗？
在利基存儲(chǔ)領(lǐng)域，兆易創(chuàng)新無(wú)疑是成長(zhǎng)最快、實(shí)力最強(qiáng)的公司。兆易創(chuàng)新的存儲(chǔ)芯片營(yíng)收中70%來(lái)自NOR閃存、利基型DRAM占比18%，其余小部分為NAND閃存，公司目前產(chǎn)品布局主要面向IPC、機(jī)頂盒、掃地機(jī)器人(300024)等物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域利基市場(chǎng)需求。
2012年到2021年，兆易創(chuàng)新NOR閃存全球市占率從3.4%提升至23%，排名全球第三，僅次于旺宏和華邦，NOR營(yíng)收的年化復(fù)合增速高達(dá)30%左右。
在利基型DRAM車(chē)用存儲(chǔ)領(lǐng)域，北京君正通過(guò)并購(gòu)獲得了后發(fā)趕超的優(yōu)勢(shì)。2020年，北京君正72億收購(gòu)北京硅成半導(dǎo)體，后者在全球全球車(chē)用DRAM市場(chǎng)有15%的市場(chǎng)份額，居全球第二位，僅次于美光的40%，正是美光的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的重要替代者。
但是，利基市場(chǎng)規(guī)模實(shí)在太小，國(guó)產(chǎn)儲(chǔ)存要真正崛起，還得在主流產(chǎn)品領(lǐng)域和外國(guó)巨頭直接競(jìng)爭(zhēng)，才能躋身國(guó)際一流梯隊(duì)。畢竟2021年，NAND全球市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)600億美元，DRAM市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)800億，而NOR全球市場(chǎng)規(guī)模僅31億美元，利基型DRAM也不過(guò)74億。
在主流的DRAM和NAND領(lǐng)域，兆易創(chuàng)新市場(chǎng)份額太小，而北京君正更加薄弱，和國(guó)外巨頭完全不在一個(gè)檔次，具備抗衡實(shí)力的反而是長(zhǎng)江存儲(chǔ)和長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)，雖未上市，但是不容小覷。
長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)主攻DRAM內(nèi)存，而長(zhǎng)江存儲(chǔ)主攻NAND閃存。目前，長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額估計(jì)已超過(guò)3%，初步打破了國(guó)際巨頭對(duì)DRAM的壟斷。相對(duì)而言，國(guó)產(chǎn)NAND閃存的進(jìn)程更快一些。2021年，長(zhǎng)江存儲(chǔ)在NAND領(lǐng)域的全球市占率已經(jīng)達(dá)到4%，2022年估算達(dá)到7%，已經(jīng)具備強(qiáng)大的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
