標普下調紅星美凱龍評級至“B+”，因母公司流動性風險增加

5月12日，標普全球評級將紅星美凱龍(601828)的長期主體信用評級從“BB”下調至“B+”，展望負面，同時將該公司未到期的有擔保優先無抵押債券的長期債項評級從“BB-”下調至“B”。

標普認為，紅星美凱龍已惡化的杠桿水平不太可能在未來兩年內恢復。該公司的家居裝修和家具商場屬于房地產價值鏈的下游產業，可能受到中國疲軟的住宅市場的傳染效應沖擊。再加上大城市的疫情相關影響，將有礙公司的現金回款和杠桿狀況的改善。基于上述因素將紅星美凱龍的個體信用狀況評估從“bb”下調至“bb-”。

紅星美凱龍控股的債務加權平均期限較短，而且未來兩年有境內債券集中到期或可回售，都構成了顯著的再融資風險。紅星美凱龍控股需在2022年和2023年償還約100億元人民幣的公司債。

標普認為，該公司依賴處置重慶紅星美凱龍企業發展有限公司（紅星企發）所得的利潤分成以及其它非上市業務的資源來償還債務。截至2021年底，紅星美凱龍控股約有39億元人民幣的并表現金（剔除紅星美凱龍），其中控股公司層面僅有約8.7億元。2021年，紅星美凱龍控股向遠洋集團控股有限公司處置了70%的紅星企發權益。紅星美凱龍控股已收到40億元的預付款，并有權從紅星企發的項目中獲得利潤分成。紅星美凱龍控股管理層預計未來兩年將收到100億-120億元資金。

但標普認為，由于房地產業目前陷入了前所未有的低迷狀態，再加上疫情持續不褪，這當中的不確定性將影響到這部分現金流，可能使紅星美凱龍控股面臨流動性風險。對于可在2022年5月29日回售的25億元人民幣公司債，管理層預計逾半數不會執行回售，而會再持債一年。紅星美凱龍控股有35億元公司債可于2022年11月回售，另有39億元公司債可在2023年回售。

盡管2022年余下時間內紅星美凱龍還有相當大的償債需求，但標普認為該公司可觀的商場資產將支持其進行再融資。截至2021年底，紅星美凱龍的現金余額為69億元人民幣。而該公司的短期債務為130億元，包括即將到期的60億元等值優先債券，可在2022年回售的公司債和商業房地產抵押貸款支持證券（CMBS）。

同時，紅星美凱龍960億元人民幣的投資地產中約有10%未被抵押，且抵押資產的貸款價值比在35%-40%的較低位。紅星美凱龍的商場地處高線城市，地理位置優越，公司過去曾利用這些資產作為CMBS抵押進行融資。此外，公司管理層預計將通過由備用信用證支持的新發債為將于9月到期的3億美元優先債券再融資。

標普認為，紅星美凱龍的經營和業務模式仍存在風險，將制約公司未來兩年的去杠桿能力。我們的基本假設中，紅星美凱龍2022年和2023年的經營性資金流對債務的比率將分別在5.1%-5.3%和5.6%-5.8%，而2021年為6.2%。這一比率較2020年的4.8%大幅回升，該公司在2020年年受到疫情沖擊和租金減讓的影響。