創業板上市委將于 2月25日召開2022年第9次上市委員會審議會議，屆時將有3家首發公司上會，其中，就包括湖南恒茂高科股份有限公司（下稱“恒茂高科”）。
恒茂高科是一家專業的網絡通信設備制造商，業務涉及網絡通信設備相關產品的研發、設計、生產與銷售，主要產品包括交換機、路由器及無線Wifi接入設備、網卡等。公司招股書披露，2018年至2021H1，恒茂高科營業收入分別為 4.36億元、4.17億元、5.89億元和 3.11億元；凈利潤分別為3268.69萬元、4069.01萬元、5415.13萬元、3179.53萬元。
總的來看，報告期內恒茂高科營收小有波動，但整體呈現上升趨勢，凈利潤更是逐步攀升。不過，在穩健的業績表現背后，其客戶集中度高，應收賬款占比高，市場占有率偏低，研發投入低于同行等問題不容忽視。
客戶集中度較高凸顯
招股書顯示，2018年至2021H1，恒茂高科前五大客戶合計銷售收入占公司營收比分別為69.46%、70.91%、65.68%和70.62%，公司對第一大客戶D-LINK的銷售收入占公司營收比分別為43.03%、36.41%、24.62%和27.22%，顯示存在客戶集中度較高的問題。
作為恒茂高科的第一大客戶，D-LINK的業績并不穩定，其在2019年和2021H1均出現大額虧損，尤其是在2019年D-LINK虧損最為嚴重，多達－1.18億元。
與D-LINK的業績表現相對應，恒茂高科對D-LINK的銷售金額也逐年減少。報告期內，恒茂高科向D-LINK的銷售金額分別為1.88億元、1.52億元、1.45億元和8459.83萬元。其中，2019年較2018年減少約3600萬元，是降幅最大的一年。同樣是在2019年，恒茂高科的營業收入出現下滑，從2018年的4.36億元下降至4.17億元，同比減少約2000萬元。
公司營收隨對單一客戶的銷售金額變化而變化，反映出恒茂高科業績受單一客戶影響較大，如果未來D-LINK因經營不利而減少或中斷向恒茂高科采購，公司業績或受到影響，這一點值得投資者留意。
“雙高”或增資金鏈斷裂風險
除營收受單一客戶影響較大外，恒茂高科還存在應收賬款余額、資產負債率“雙高”的問題。
招股書顯示，報告期各期末，恒茂高科應收賬款余額分別為 9924.58萬元、1.11億元、1.85億元和 2.05億元，占公司流動資產的比例分別為40.63%、52.19%、 58.19%和43.72%；應收賬款周轉率分別為4.9、3.97、3.98和1.6，而同行可比公司平均應收賬款周轉率則分別為7.42、4.79、5.19和2.75。
可以看到，恒茂高科應收賬款占比較高，報告期內均在四成以上，且其應收賬款周轉率明顯低于同行業可比公司平均值。
應收賬款余額逐年增加的同時，恒茂高科的資產負債也在大幅增長。招股書顯示，2021年12月31日，公司負債總額為6.16億元，較2020年12月31日增加3.25億元，增幅為111.42%，占當期公司資產總額的67.8%。
通常情況下，如果應收賬款占流動資產的比重超過三成，則存在較大風險；應收賬款周轉率越低，則表示回籠資金的速度越慢；而負債總額升高則意味著企業償還債務的能力降低。
在應收賬款逐年增加、應收賬款周轉率低于同行業可比公司平均值、負債總額大幅增長的情況下，令恒茂高科的償債能力或進一步降低，嚴重時可能面臨一定的資金鏈斷裂風險。
市占率偏低亟待增產擴張
值得一提的是，作為一家高科技企業，恒茂高科在研發投入方面的表現有所欠缺。
招股書顯示，報告期內，恒茂高科研發費用分別為2042.73萬元、2190.74萬元、2359.68萬元和1320.31萬元；而在同期，同行業可比公司共進股份(603118)的研發費用分別為3.81億元、4.23億元、3.98億元、2.27億元。相比之下，恒茂高科的研發投入僅為共進股份研發投入的5%左右，情況差強人意。
而在市場占有率方面，恒茂高科也并不占優。
有分析顯示，2020年企業級以太網交換機的市場規模預計將達到278.30億美元；路由器產品市場規模達33億美元；無線產品的市場規模將達到113.40億美元。
但截至2020年，恒茂高科交換機產品僅占2020年全球企業級以太網交換機市場份額約為0.22%，路由器及無線Wifi接入設備與網卡類產品合計銷售收入占2020年全球路由器與無線產品合計市場份額的比例約為0.10%，市場占有率較低。
招股書披露，報告期內，恒茂高科產品產能利用率在90%以上，因產能相對不足，為滿足客戶銷售訂單生產交付需要，恒茂高科已發生貼片環節委托外協情況。
數據顯示，2018年至2021H1，恒茂高科貼片環節委托外協生產的加工費用分別為20.04萬元、103.15萬元、104.76萬元和99.58萬元，呈現逐年上漲趨勢。
本次IPO，恒茂高科計劃募集資3.54億元，項目覆蓋生產、研發、營銷等領域，其中有2.08億元將用于望城網絡通訊設備智能化生產基地建設項目，占總募資金額的一半以上，將有助于恒茂高科進一步擴大生產規模，緩解產能緊張的現狀。
