一直以來，資本市場以“利”為圓心，將各大上市主體都囊括進這個巨大的資本圈。曾經一度競爭激烈的水泥行業，在面臨能耗雙控政策、煤炭價格高企以及熟料生產成本居高不下的大環境，選擇了抱團，將競合關系演變得淋漓盡致。
而這一幕，投射在天山股份(000877)（000877.SZ）的定增方案中。
近日，天山股份官宣定增方案，16名發行對象非公開發行股票3.15億股，募資42.47億元。定增對象中除了數家金融機構外，還包括海螺水泥(600585)、冀東水泥(000401)、上峰水泥(000672)等多家水泥公司。
通過此次定增，多家水泥公司集聚天山股份，形成抱團之勢。從去年下半年開始，水泥行業開始了新一輪的洗牌。此次天山股份定增方案及企業抱團之下，會對處于洗牌中的行業格局帶來怎樣的影響呢？在基建大潮下，水泥行業的新周期是否即將來臨？
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巨額重組水泥龍頭易主
2021年初，天山股份公布了擬以981.4億元的對價收購其控股股東中國建材旗下主要水泥資產的重組草案。天山股份向中國建材等26名交易對方購買中聯水泥100%股權、南方水泥99.9274%股權、西南水泥95.7166%股權及中材水泥100%股權等資產。
根據當時的估算，預期重組交易完成后，水泥產能將提升為4.3億噸，水泥熟料產能超過3億噸，天山股份將成為全世界水泥行業產能之最，在當時被投資者戲稱為“中國神泥”。
此次定增計劃為天山股份龐大資產重組計劃的一個重要組成部分。
公告顯示，天山股份此次的定增募集資金總額42.47億元，募集資金用于補充流動資金、償還債務、支付重組費用等。
此次重組不僅是水泥行業的一次大洗牌，也是繼招商蛇口(001979)和長江電力(600900)后的A股第三大并購案。
對于天山股份的重組，市場一直早有預料。天山股份的重組必然會發生，其與控股股東之間的關聯交易及同業競爭問題長期存在。
早在2013年，國資委和證監會聯合提出，將綜合運用資產重組、股權置換、業務調整等多種方式，逐步把國有企業集團與所控股上市公司存在的同業競爭業務納入同一平臺。
實際上，2021年進行重組的天山股份推進的并不算快。但金額龐大的重組計劃，給天山股份以及行業帶來了巨大的變化。
2021年三季度，天山股份的營收為1184.63億元，而2020年全年也只有86.92億元，不到一年時間，規模翻了十倍不止，這是天山股份重組收購的母公司資產在報表中的直接體現。
此次重組，水泥行業洗牌加劇。吸納中國建材巨額資產的天山股份一躍升至行業第二名，距離龍頭的海螺水泥僅一步之遙。
wind數據顯示，截至2021年三季度末，海螺水泥收入為1215.22億元，天山股份為1169.63億元第三名金隅集團(601992)為868.44億元，第四名冀東水泥為258億元。
海螺水泥和天山股份是當之無愧的龍頭，其他企業與兩者有著較大差距。但在盈利能力方面，天山股份與海螺水泥仍存在一定差距。
由于2021年天山股份的重組收購了中國建材的部分水泥資產，故以2020年的數據統計，中國建材的歸母凈利潤為125.53億元，而海螺水泥為351.3億元。
這種盈利能力的差距存在布局方面的差異。業內人士指出，依托長江上游豐富的石灰礦石資源，海螺水泥興建了大量水泥熟料生產基地，石灰石近乎全部自給，且價格相對較低，并依靠的水路條件，以更低的運輸成本向水泥需求發達的東部地區運輸熟料，并就地生產為終端產品。天山股份重組的中國建材則是全國布局，在區位布局略稍遜一籌，由于全國布局和石灰石的分布差異，導致了公司的石灰石自給率低于海螺水泥的自給程度。
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隱憂浮現：巨額商譽盈利能力下滑
雖然收獲了大量資產帶來規模的快速增長，但硬幣是有兩面的，盈利能力下滑以及伴隨收并購而來的商譽等隱憂開始困擾天山股份。
根據天山股份的業績預報，2021年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期重組前相比預計增長：691.42% -810.13%；扣除非經常性損益后的凈利潤與上年同期重組前相比預計增長：139.13 % -258.70%。
天山股份雖然獲得了大量資產，但是公司的盈利能力卻沒有出現同等的提升，營收增長超過十倍，但是公司扣非后凈利潤上漲最多也不過2.5倍。
另一方面，此次重組，中國建材的大量商譽被轉移到了天山股份身上。2021年三季度，天山股份的商譽為283.78億元，而過去長期維持在0.21億元，
據了解，中國建材的水泥業務多是通過收購得來，在收購過程中形成了大量的商譽，并在過去數年已經開始拖累公司的業績。2018、2019、2020三年中，中國建材分別減值了22.55億元、58.39億元和42.11億元的商譽，三年共減值123.04億元，這些商譽減值主要來自南方水泥，而南方水泥也是此次天山股份重組所并購的資產。
除了巨額商譽外，天山股份此次的重組還帶來了大量的管理費用，2021年三季度，天山股份的管理費用為55.62億元半年報時還僅為1.98億元，而同期海螺水泥為32.94億元，相差超過20億元。
此外，天山股份的財務費用也出現了大幅度的上漲，2021年三季度天山股份的財務費用為34.34億元，半年報時僅為0.13億元，而過去五年中也沒有超過5億元的時候。而海螺水泥三季度的財務費用為-9.79億元，且過去三年都為負數，最近五年中最多時也不過2.16億元。
綜合來看，天山股份通過并購重組獲得的中國建材部分資產,但存在管理費用較高，負債率也較高和大量的商譽問題，這些都將拖累天山股份的盈利水平。
但從時機上看，此時重組的天山股份似乎迎來了一個好的行業機遇。在國家新一輪基建的刺激下，讓處于產能過剩的水泥行業看到了新的增長空間，短期內或迎來新行情。
但對于行業的遠景，天山水泥似乎充滿了危機感。面對產能過剩、需求下滑等問題，天山股份和數家的同行均表示，股權合作，有利于持續做強、做優、做大本公司水泥主業，也有利于維護水泥行業的健康有序發展。
環保政策收緊，碳達峰目標步步緊逼，或許抱團合作將為水泥行業找到未來發展的新突破。
