東阿阿膠去年產(chǎn)量下降成本反上升 扭虧“質(zhì)量”不高

上周五盤(pán)后，東阿阿膠(000423.SZ)披露了2020年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.09億，同比增長(zhǎng)14.79%，歸母凈利潤(rùn)4328.93萬(wàn)，同比增長(zhǎng)109.52%實(shí)現(xiàn)扭虧，不過(guò)扣非凈利潤(rùn)連續(xù)第二年處于虧損狀態(tài)。

同時(shí)，東阿阿膠還披露了資產(chǎn)減值公告，其中應(yīng)收賬款、存貨分別減值1.9億、2.02億，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)計(jì)提減值393.56萬(wàn)，其他應(yīng)收款轉(zhuǎn)回231.67萬(wàn)，合計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值3.94億，占總營(yíng)業(yè)收入11.56%，這也是公司扣非凈利潤(rùn)虧損的主要原因之一。

受此消息影響，東阿阿膠周一開(kāi)盤(pán)大漲，當(dāng)日最大漲幅超過(guò)8%，最終收盤(pán)時(shí)股價(jià)為每股38.2元，漲幅為5.18%。

產(chǎn)量下降成本反上升，扭虧“質(zhì)量”不高

東阿阿膠以阿膠及阿膠系列產(chǎn)品的生產(chǎn)銷(xiāo)售為主營(yíng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要包括阿膠、復(fù)方阿膠漿、“桃花姬”以及“真顏”品牌系列等40余種產(chǎn)品。

阿膠產(chǎn)品通常保質(zhì)期長(zhǎng)達(dá)5年左右，而從2010年到2018年間，東阿阿膠至少進(jìn)行了15次提價(jià)，阿膠價(jià)格從每斤400元上漲至3000元，因此趨利的經(jīng)銷(xiāo)商往往選擇在提價(jià)前大量囤貨，利用差價(jià)賺取可觀(guān)的利潤(rùn)。

至今東阿阿膠已有超過(guò)兩年時(shí)間未曾發(fā)布過(guò)提價(jià)公告，受公司“去庫(kù)存”政策影響，2019年公司營(yíng)業(yè)收入腰折，歸母凈利潤(rùn)首次虧損同比下降121.29%。因此，2020年?yáng)|阿阿膠業(yè)績(jī)的大幅提升也只是相較于2019年業(yè)績(jī)下滑幅度有所收窄，營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)分別只有2018年46.46%、2.08%。

值得一提的是，東阿阿膠的扣非凈利潤(rùn)已連虧兩年，2020年虧損3946萬(wàn)，依靠非經(jīng)常性損益拉正凈利潤(rùn)，其中政府補(bǔ)助約占74.99%，較2018年、2019年分別增加145.6%、129.4%。而公司凈利率也僅為1.2%，遠(yuǎn)未恢復(fù)到2018年及之前30%左右的水平。

從產(chǎn)品分類(lèi)來(lái)看，阿膠及系列產(chǎn)品占比提升至81.82%，收入由2019年的19.08億上漲至27.9億，同比增加46.23%，而全線(xiàn)砍掉醫(yī)藥貿(mào)易業(yè)務(wù)后，毛驢養(yǎng)殖及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)也同比下降約59.9%。

而由于東阿阿膠去庫(kù)存政策的影響，2020年以阿膠產(chǎn)品為主的醫(yī)藥工業(yè)銷(xiāo)售量同比增加25.14%，生產(chǎn)量同比減少18.98%，最終導(dǎo)致庫(kù)存量同比減少32.66%。

不過(guò)貓妹注意到，產(chǎn)量下降的同時(shí)醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本卻同比增加63.51%，其中直接材料及能源上升56.51%，制造費(fèi)用及其他上升144.7%，這似乎與東阿阿膠的生產(chǎn)情況有所背離。

從年報(bào)來(lái)看，在成本增長(zhǎng)略高于收入增加的情況下，東阿阿膠產(chǎn)品毛利率有所下滑，其中阿膠系列產(chǎn)品毛利率同比下降4.56%，其他醫(yī)藥及保健品毛利率下滑5.1%，而毛驢養(yǎng)殖及貿(mào)易業(yè)務(wù)入不敷出，毛利率轉(zhuǎn)為負(fù)1.14%。

放棄養(yǎng)驢輕裝上陣，削減費(fèi)用研發(fā)裁員12.5%

消費(fèi)者的價(jià)格承受能力畢竟有限，加之近年頻頻有聲音表示阿膠營(yíng)養(yǎng)價(jià)值并沒(méi)有宣稱(chēng)的那么高，因此市場(chǎng)對(duì)于阿膠需求的增速不斷下滑，國(guó)內(nèi)阿膠食品市場(chǎng)規(guī)模增速?gòu)?013年的24%約降至2019年的4.7%，即使是行業(yè)龍頭的東阿阿膠也沒(méi)有辦法繼續(xù)提價(jià)以尋求“價(jià)值回歸”。

而除了面向下游消費(fèi)者提價(jià)，東阿阿膠早前也通過(guò)毛驢養(yǎng)殖及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)試圖解決上游原材料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的影響，但相比于阿膠銷(xiāo)售，養(yǎng)驢實(shí)在是一個(gè)吃力不討好的業(yè)務(wù)。

一方面常見(jiàn)的豬羊等家畜一般從出生到出欄只需要六七個(gè)月，時(shí)間短且養(yǎng)殖技術(shù)成熟，而驢的成熟期可能長(zhǎng)達(dá)兩三年，且需要一定的活動(dòng)空間，再加上配種、飼料等養(yǎng)殖成本使得很難實(shí)現(xiàn)規(guī)模化養(yǎng)驢。

從此前披露的年報(bào)來(lái)看，2018年時(shí)有價(jià)值3544.52萬(wàn)的養(yǎng)驢場(chǎng)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，不過(guò)2019年開(kāi)始公司就不再新增建設(shè)養(yǎng)驢場(chǎng)了，而東阿阿膠生產(chǎn)性生物資產(chǎn)全部為種驢，到2019年末時(shí)賬面價(jià)值為6930.98萬(wàn)。

另一方面，從業(yè)務(wù)層面來(lái)看，毛驢養(yǎng)殖及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)毛利率非常低，且自有驢皮的供應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，最終來(lái)看，占用大量資金去養(yǎng)驢對(duì)公司的阿膠系列產(chǎn)品毛利率影響并不大，甚至2020年跌至62.74%。

因此，2020年除了繼續(xù)去庫(kù)存外，東阿阿膠逐步剝離了毛驢養(yǎng)殖及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)輕裝上陣，9月時(shí)子公司山東東阿黑毛驢牧業(yè)科技有限公司以約266.39萬(wàn)的價(jià)格出售了其所持有的山東無(wú)棣天龍科技開(kāi)發(fā)有限公司的91.01%股權(quán)，另外子公司德州東阿阿膠健康管理有限公司和內(nèi)蒙古天龍?bào)H產(chǎn)業(yè)研究院完成了工商注銷(xiāo)登記手續(xù)。

截至2020年末時(shí)，雖然東阿阿膠營(yíng)收以及總資產(chǎn)規(guī)模均出現(xiàn)下滑，但整體資產(chǎn)負(fù)債率也降至近十年的最低水平，2020年僅為10.71%。

另外，在轉(zhuǎn)型路上東阿阿膠大力提倡縮減費(fèi)用支出，從2020年年報(bào)來(lái)看，僅管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)28.33%，而銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別減少36.85%、136.02%，不過(guò)貓妹還注意到，公司的相關(guān)費(fèi)用僅僅是絕對(duì)值的下降，對(duì)比近兩年?duì)I業(yè)收入通體下滑幅度來(lái)看，費(fèi)用率并沒(méi)有多大改善，甚至整體期間費(fèi)用率不降反升。

值得一提的是，市場(chǎng)對(duì)于東阿阿膠銷(xiāo)售費(fèi)用數(shù)倍高于研發(fā)費(fèi)用一直有所質(zhì)疑，2020年公司同樣大幅縮減了研發(fā)費(fèi)用，同比減少25.2%，同時(shí)研發(fā)人員削減53人，同比減少12.5%。

業(yè)績(jī)下滑堅(jiān)持派現(xiàn)，9封辭職公告管理層大換血

去年?yáng)|阿阿膠唯一增加的費(fèi)用就是管理費(fèi)用，其中變化最大的職工薪酬從1.5億增加至2.13億，同比增長(zhǎng)42%，同時(shí)公司還提升了員工福利，長(zhǎng)期應(yīng)付職工薪酬中新增6730萬(wàn)離職后福利計(jì)入管理費(fèi)用。

另外，截至2020年2月末，東阿阿膠通過(guò)集中競(jìng)價(jià)等方式累計(jì)回購(gòu)公司股份占總股本達(dá)到1.54%，成交價(jià)區(qū)間為每股30.78元至每股40.11元，合計(jì)支付約3.5億(不含交易費(fèi)用)，后續(xù)將用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)。

而有意思的是，在年報(bào)披露的重要關(guān)頭，東阿阿膠同時(shí)披露了董事、董秘吳懷峰的辭職公告，近兩年來(lái)公司曾發(fā)布過(guò)9封高管辭職公告，2019年末的兩位助理總裁全部離職，同時(shí)還有兩位副總裁及監(jiān)事離職，業(yè)績(jī)波動(dòng)的同時(shí)管理層也并不穩(wěn)定。

正如前面提到的，實(shí)際上東阿阿膠業(yè)績(jī)的回暖并沒(méi)有看起來(lái)那么多，在扣非凈利潤(rùn)依然虧損的情況下，公司依然選擇了實(shí)行現(xiàn)金分紅，據(jù)年報(bào)顯示公司將向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元(含稅)，合計(jì)派現(xiàn)約1.96億。

近三年來(lái)，東阿阿膠每年都會(huì)對(duì)股東進(jìn)行大手筆分紅，2018年10派10合計(jì)派現(xiàn)6.54億，2019年10派2.03合計(jì)派現(xiàn)204.03萬(wàn)。(藍(lán)鯨資本 徐曉春)