此前按下上市暫停鍵的東南電子，于3月10日已恢復(fù)了上市審核。早在2016年，東南電子曾在新三板掛牌。如今，上市號角再次吹響，諸多問題難解的東南電子的創(chuàng)業(yè)板之路好走嗎？
問題1：極度依賴美的集團(tuán)
招股說明書顯示， 2019年和2021年（下稱“報告期”），東南電子向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為8847.88萬元、10042.63萬元、11793.61萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的39.1%、39.9%、39.03%。
從數(shù)據(jù)上看，東南電子客戶集中度較高,特別是對美的集團(tuán)的依賴度在逐年加深。招股書顯示，美的集團(tuán)貢獻(xiàn)比例為19.58%、22.29%、20.38%，為第一大客戶。業(yè)內(nèi)人士向作者表示，企業(yè)極度依賴大客戶，很有可能會在某些環(huán)節(jié)上影響公司經(jīng)營。
對此，東南電子在招股書中坦言其風(fēng)險，盡管公司與主要客戶建立了長期、穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，且在積極開拓其他品牌廠商客戶，但如果主要客戶流失或客戶經(jīng)營狀況發(fā)生不利變化，將對公司的主營業(yè)務(wù)造成不利影響。
企業(yè)對大客戶依賴越深，大客戶對其的控制也越強(qiáng)，尤其是在資金問題表現(xiàn)的尤為明顯。一般來說，大客戶在回款問題有著極大的話語權(quán)，這能直接導(dǎo)致企業(yè)的應(yīng)收賬款增長、回款周期變長，經(jīng)營資金壓力變大。事實上，這些在東南電子上早有體現(xiàn)。從應(yīng)收賬款來看，報告期各期末，東南電子應(yīng)收賬款賬面價值分別為 5,868.27 萬元、8,034.90 萬元和8023.43 萬元，占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為 25.96%、31.97%和26.79%。
其中，大客戶美的集團(tuán)又是“掛賬老大”，報告期內(nèi)，其應(yīng)收賬款2,519.72萬元、3,768.71萬元、4,254.62萬元，占東南電子各期應(yīng)收賬款余額比例為40.75%、44.52%、50.32%。對比美的集團(tuán)的營收貢獻(xiàn)和應(yīng)收賬款占比，2021年全年，前者為20.38%，后者為50.32%，很顯然，東南電子在“犧牲”回款時間、應(yīng)收賬款增高的同時，并沒有換來更大的營收規(guī)模。這意味著東南電子在與美的集團(tuán)的交易中要承擔(dān)著很大的財務(wù)成本，已讓公司風(fēng)險有明顯的提升。
另一方面，該現(xiàn)象也反映出，東南電子開拓其他客戶的能力有限，其產(chǎn)品或并沒有公司表述的那么“受歡迎”，否則其為何要放寬銷售信用而愿意接受美的集團(tuán)越來越“苛刻”的回款條件呢？公司應(yīng)收賬款過高，則可能存在款項無法及時收回或完全不能收回的風(fēng)險，從而出現(xiàn)資金鏈斷裂。事實上，報告期內(nèi)，東南電子壞賬準(zhǔn)備逐年上揚(yáng)，分別為314.83萬元、430.79萬元、431.05萬元。
問題2：疑似存在未披露的關(guān)聯(lián)關(guān)系
除去美的集團(tuán)，在東南電子的前五大客戶中，還有兩家客戶引起了作者注意——DONGNAN ELECTRONICS KOREA Co．，Ltd．（以下簡稱“DONGNAN KOREA”）和深圳市東南偉業(yè)電子有限公司（以下簡稱“深圳東南”）。
值得關(guān)注的是，東南電子的英文名稱為Dongnan Electronics Co．，Ltd．。也就是說，東南電子與DONGNAN KOREA之間的名稱只相差一個“KOREA”。而深圳東南名稱也帶有“東南”字樣，兩家企業(yè)的logo也與東南電子雷同。
與此同時，招股說明書顯示，DONGNAN KOREA不存在法定代表人。在東南電子的關(guān)聯(lián)交易中，其并沒有把與DONGNAN KOREA和深圳東南歸納為關(guān)聯(lián)交易。
那么，深圳東南、DONGNAN KOREA實際上是否是東南電子的下屬企業(yè)？其與東南電子是否存在應(yīng)披露而未披露的關(guān)聯(lián)關(guān)系？
這些問題也引起了深交所的關(guān)注，要求東南電子說明深圳市東南偉業(yè)電子有限公司、DONGNAN KOREA、DONGNAN HK與發(fā)行人業(yè)務(wù)合作歷史、穩(wěn)定性；三家經(jīng)銷商與發(fā)行人控股股東、實際控制人、主要股東、董監(jiān)高或關(guān)鍵管理人員存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，是否存在發(fā)行人前員工在以上公司任職或持股的情形；發(fā)行人是否通過向經(jīng)銷商“壓貨”以增加銷售收入。
在審核問詢的回復(fù)函中，東南電子表示，這兩家企業(yè)logo與東南電子相似，是因為東南電子與其客戶深圳悅海、DH LEE簽訂了《商號和商標(biāo)授權(quán)使用協(xié)議》。
對于與大客戶深圳東南的關(guān)系，東南電子在問詢回復(fù)函表示，公司前副總經(jīng)理林應(yīng)輝曾在深圳東南任職。2016年6月至2017年5月，林應(yīng)輝在東南電子任公司副總經(jīng)理。2018年初，因深圳東南建立生產(chǎn)車間，需要該方面人才，尋求林應(yīng)輝幫助。林應(yīng)輝在2018年4月任職于深圳東南，并于2019年5月離職。截至2021年6月，林應(yīng)輝未持有深圳東南股權(quán)。
對于DONGNAN KOREA，東南電子在回復(fù)函中表示，DONGNAN KOREA 成立于 2006 年，DH LEE 為實際控制人，與公司不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，自 2006 年起與公司展開合作。隨著 DONGNAN KOREA 在韓國銷售規(guī)模的擴(kuò)大，并先后與三星、LG 等代工廠等合作，向公司的采購量不斷提高。為了規(guī)范管理、進(jìn)一步開拓東南電子的韓國市場，雙方于 2018 年 1 月 1 日簽訂了《商號和商標(biāo)授權(quán)使用協(xié)議》，授權(quán)使用期限為 2018 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日。
問題3：技術(shù)壁壘低，研發(fā)投入低
東南電子所存在的問題不僅如此。
據(jù)了解，東南電子專業(yè)從事微動開關(guān)產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。微動開關(guān)可應(yīng)用于家用電器、專用設(shè)備、醫(yī)療儀器、電動工具、航空裝置、乘用車等領(lǐng)域，以及高溫、高壓、潮濕、淋水、振動等特殊環(huán)境。該行業(yè)的龍頭包括日本歐姆龍、德國馬夸特、美國霍尼韋爾、惠達(dá)機(jī)電、德豐電創(chuàng)等。
作者翻閱其招股書發(fā)現(xiàn)，東南電子的研發(fā)費(fèi)用占比低于同行。招股書顯示，2019年至2021年1-6月，東南電子研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為4.39%、4.36%和4.43%；同期行業(yè)均值分別為5.97%、5.90%和5.44%。
圖源：東南電子招股書
除此之外，對比同業(yè)可比公司，東南電子的專利數(shù)量明顯偏少。具體來看，截至2021年12月31日，東南電子專利數(shù)量有78個，包括發(fā)明專利4項，實用新型專利70項，外觀設(shè)計專利4項。
根據(jù)天眼查提供的信息，可比上市公司中，在發(fā)明專利方面，徠木股份(603633)數(shù)量有71個、創(chuàng)益通有32個、航天電器(002025)有361個、三友聯(lián)眾有171個。在實用新型專利方面，徠木股份有147個，創(chuàng)益通有269個、航天電器有326個、三友聯(lián)眾有379個。這在一定程度上說明，東南電子產(chǎn)品的技術(shù)壁壘似乎并不太高，在專利技術(shù)方面處于明顯劣勢。
不過，東南電子顯然不認(rèn)同數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)的事實，其在回復(fù)中稱，公司重視研發(fā)工作并持續(xù)投入，深耕微動開關(guān)領(lǐng)域多年，在技術(shù)研發(fā)方面已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗，聚集了一批優(yōu)秀的技術(shù)人才，建設(shè)了成熟的研發(fā)工作體系，已具備較強(qiáng)的研發(fā)實力。
問題4：股改后高管變動頻繁
東南電子前身為樂清市東南電子有限公司，由樂清市東南電子元件廠于1995年改制設(shè)立；2015年8月，經(jīng)股東會決議，樂清市東南電子有限公司更名為東南電子有限公司；2016年6月東南電子有限公司整體變更為股份有限公司。
截至招股書簽署日，仇文奎、管獻(xiàn)堯、趙一中為東南電子的控股股東、實際控制人，三人為一致行動人關(guān)系，合計控制公司56.68%股份。此外張立持有公司10.15%的股權(quán)，張并持有公司10.15%的股權(quán)，戴式忠持有公司9.03%的股權(quán)。
自東南電子股改后，公司的董事、高管頻繁發(fā)生變動。
招股書顯示，2016年6月6日，東南電子創(chuàng)立大會暨第一次股東大會決議，選舉仇文奎、管獻(xiàn)堯、趙一中、張良孚、戴式忠為公司第一屆董事會成員，其中仇文奎為董事長，管獻(xiàn)堯為副董事長。
2019年6月18日，公司召開2019年第三次臨時股東大會，選舉仇文奎、 張立、管獻(xiàn)堯、趙一中、戴式忠為公司第二屆董事會成員，仇文奎繼續(xù)任董事長，張立加入董事會且新任副董事長，而張良孚離開董事會。
2020年9月24日，公司召開2020年第二次臨時股東大會，增加李建朋為公司第二屆董事會成員，選舉王偉定、張愛珠、黃錫楚為第二屆董事會獨(dú)立董事。
截至招股書簽署日，東南電子的董事會共有9人，其中仇文奎為董事長，張立為副董事長，管獻(xiàn)堯、趙一中、戴式忠和李建朋為董事，王偉定、張愛珠、黃錫楚為獨(dú)立董事。
市場人士普遍認(rèn)為，高管變動過于頻繁原因大多是利益層面，其變動頻繁無疑會對公司發(fā)展造成嚴(yán)重阻礙。公司高管屬于決策方，若頻繁的高管變動勢必會造成目標(biāo)不明、執(zhí)行力降低、工作流程不穩(wěn)定。同時也加寬了高層之間的磨合期，事實上這是一個內(nèi)耗很大的過程。
問題5：信披內(nèi)容前后矛盾
據(jù)東南電子新三板的公開轉(zhuǎn)讓說明書披露，2016年6月起，公司的高管分別為仇文奎（總經(jīng)理）、管獻(xiàn)堯（副總經(jīng)理）、張立（副總經(jīng)理）、林應(yīng)輝（副總經(jīng)理）、徐良剛（副總經(jīng)理）、章加員（副總經(jīng)理）、方洪志（財務(wù)負(fù)責(zé)人）、陳雙燕（董事會秘書）。
圖源：東南電子新三板公開轉(zhuǎn)讓說明書
整合上述資料分析可知，2018年末，林應(yīng)輝、方洪志離開了高管層，譚迎興、孫衛(wèi)紅加入了高管層。
然而，矛盾的是，招股書顯示，2016年6月至今，譚迎興就職于東南電子股份有限公司，任副總經(jīng)理，明顯與新三板披露的信息不符，信披存在嚴(yán)重瑕疵。
圖源：東南電子招股書
